20230204-华创证券-_债券深度报告_城投全景系列报告_重庆_经济增长势头迅猛_越升为GDP_第四城__45页_3mb

重庆城投债投资价值深度分析报告总结

核心内容概述

本报告从经济、产业、人口、金融和政策五大视角对重庆市的发展情况进行分析，重点探讨了重庆城投债的信用风险、收益率水平及投资价值。尽管重庆市经济实力较强，GDP总量和增速表现突出，但其城投债的债务负担较重，土地出让收入对债务利息的覆盖倍数偏低，需依赖再融资维持债务稳定。整体来看，重庆城投债收益率偏高，但短期内违约风险可控，具备一定配置价值。

主要观点

1. 经济视角

• 2021年重庆GDP为2.79万亿元，增速8.30%，位列全国第8，人均GDP为8.69万元/人，居全国前列。
• 2022年重庆GDP总量首次超过广州，位列全国城市第四。
• 重庆经济结构呈现“三二一”格局，第三产业占比达53%，对经济发展的支撑作用显著。
• 重庆GDP总量在全国西南五省中位居第二，增速在2021年位列西南五省第一。

2. 产业视角

• 重庆拥有汽车、电子信息、装备制造、医药化工、材料工业、能源工业和消费品产业七大支柱产业。
• 2021年汽车产业产值和产量同比增长15%和26%，电子制造业营收超7000亿元，装备制造行业工业总产值达2459亿元。
• 重庆正围绕新一代信息技术、生命健康和绿色低碳三大方向布局，目标到2025年三大产业产值均超过500亿元。

3. 人口视角

• 2015-2020年常住人口增速为4.4%，居全国第5。
• 2020年流动人口为481万人，吸引力较强。
• 人口增长对经济发展和财政收入有正向推动作用，但整体基数较小。

4. 金融视角

• 重庆市金融资源对全口径债务的保障倍数为1.71，排名全国第27，覆盖能力偏弱。
• 重庆农商行资产规模较大（2021年达1.27万亿元），对城投平台提供一定支持。
• 城投债发行活跃度高于产业债，但再融资规模同比大幅缩量。

5. 政策视角

• 重庆市政府强调发债国企优化债务结构，防范债券违约风险。
• 2022年以来，重庆市持续排查债券兑付风险，加强融资结构管理。
• 政策注重债务风险防控，包括建立债务倒查机制、推动市场化转型等。

关键信息

1. 区域经济与财政概况

• 重庆2021年政府性基金收入为2358亿元，一般公共预算收入为2285亿元，综合财力为8443亿元，财政自给率47.27%。
• 城投平台有息债务规模达18160亿元，全口径债务率317.05%，在全国排名第7。

2. 城投债市场表现

• 重庆城投债存量规模为6542.23亿元，占信用债总规模的88.75%。
• 城投债收益率位于全国中等偏高梯队，1年以内收益率中位数为5.73%，排名全国第12。
• 城投债利差在赎回潮期间一度升至历史高位，市场存在担忧情绪。

3. 各区县基本面与投资价值

• 高性价比区域：渝北区、九龙坡区，GDP和综合财力排名靠前，债务率相对较低，城投债收益率可观。
• 收益偏高区域：武隆区、万盛经开区，经济和财政实力偏弱，但债务负担不重，投资机会值得关注。
• 低风险区域：市本级、重庆高新区和两江新区，具有较高的安全属性，发展前景良好。

4. 债务风险与偿债能力

• 土地出让收入对城投债务利息的覆盖倍数偏低，2022年1-11月仅为0.6，排名全国第25。
• 再融资情况尚可，但同比缩量明显，2022年净融资规模为474亿元，较2021年减少556亿元。
• 重庆非标风险事件仅1件，信用债违约主体共5个，多数为民营企业，显示地方政府对信用环境的维护力度较大。

投资价值分析

• 风险与收益平衡：尽管重庆城投债收益率偏高，但短期内违约风险可控，尤其适合风险偏好较低的投资者。
• 短端品种机会：1年以内城投债收益率中位数为5.73%，配置性价比较高。
• 市属优质主体：市本级、重庆高新区和两江新区具有较强的财政实力和信用保障，可作为低风险投资标的。

风险提示

• 区域内存在超预期信用风险事件的可能性，可能对市场造成冲击。
• 土地出让收入下滑对城投偿债能力构成挑战，需关注再融资情况和债务结构优化进展。

区域发展差异

• 重庆各区县经济实力差异显著，主城区（渝北、九龙坡、渝中、江北）为第一梯队，GDP均高于1500亿元。
• 第二梯队包括涪陵区、江津区等，GDP低于1500亿元但高于600亿元。
• 第三梯队主要为渝东北、渝东南地区，经济和财政实力较弱，债务负担相对较高。

政策与领导力

• 重庆市政府强调债务结构优化和风险防范，推动城投平台合规运作。
• 现任领导袁家军、胡衡华注重产业转型和债务管控，政策导向有利于区域经济高质量发展。

总结

重庆作为直辖市，经济发展迅速，产业基础雄厚，但城投债市场面临一定的债务压力。尽管收益率偏高，但短期内违约风险可控，尤其适合关注短久期、中高等级品种的投资者。各区县间发展不均，投资价值呈现明显分化，需根据经济实力和债务负担进行具体分析。整体而言，重庆区域具备一定的配置价值，但需警惕潜在的信用风险。