【债券深度报告】城投全景2020系列报告之四：广东，珠三角经济领跑全国，非珠地区分化显著-20201113-华创证券-28页_5mb

报告摘要

广东省城投债投资价值分析报告总结

核心内容概述

本报告从经济视角、产业视角、金融视角和投资价值分析四个维度对广东省的城投债进行了深入分析，旨在评估其在债券市场中的投资价值和风险。

广东省作为全国经济总量第一的省份，经济实力强劲，财政收入规模领先，金融资源丰富。其城投债收益率较低，信用利差处于历史分位数较低水平，整体债务负担较轻，具备较好的投资安全性。然而，省内不同区域经济发展存在明显差异，部分地级市存在一定的下沉空间。

主要观点与关键信息

一、经济视角

GDP总量：2019年广东省GDP为10.77万亿元，全国第一。
人均GDP：9.42万元/人，排名全国第六。
财政实力：2019年政府性基金收入6112亿元，一般公共预算收入12651亿元，全国第一。
经济结构：第三产业贡献占比达63.8%，城市化率71.4%，经济结构较优。

二、产业视角

产业结构：第三产业增速快于第一、第二产业，信息技术服务业、金融业发展迅速。
制造业发展：先进制造业占比达56.3%，高技术制造业增速为7.3%，工业结构持续优化。
对外贸易：2019年货物进出口总额占全国23%，外商吸引力强，尤其信息产业吸引外资增长显著。
企业资源：广东省上市公司数量684家，占全国16%，产业债发行主体254家，存续规模达11681.4亿元。

三、金融视角

金融资源：广东省内商业银行注册资本总额2624亿元，全国第四；省内各项存款总额25.54万亿元，全国第一。
金融实力：存款规模大，反映地区经济活动活跃，具备较强的金融支撑能力。
非标违约：2010年以来仅发生1起非标违约事件，已解决。

四、投资价值分析

城投债收益率：2019年广东省存续公募城投债收益率中位数为2.98%，全国第一。
城投债规模：截至2020年10月31日，存续城投债规模为3635亿元，全国排名第12。
信用利差：当前利差中位数约57bp，处于历史分位数12.7%水平，挖掘空间有限。
区域分类：
- 高性价比区域：广州、中山、佛山、珠海、江门，经济和财政实力较强，收益率偏高。
- 收益偏高区域：肇庆、梅州、湛江、阳江、汕尾，经济实力较弱，收益水平较高。
- 低风险区域：深圳、省级平台、东莞、惠州，经济和财政实力突出，收益率较低。

风险提示

宏观经济风险：经济下行压力可能影响财政收入增长。
数据差异：平台经营财务数据可能存在统计口径差异，需进一步调研。

投资逻辑与建议

分析方法：从经济、财政、金融三方面评估广东省整体实力，结合各地级市经济与财政数据，划分投资价值等级。
区域策略：
- 高性价比区域：优先考虑广州、中山、佛山、珠海、江门等城市，挖掘其优质城投平台。
- 收益偏高区域：可考虑肇庆、梅州、湛江、阳江、汕尾等，作为资质下沉的选择。
- 低风险区域：推荐深圳、省级平台、东莞、惠州，安全属性高，适合稳健型投资。

城投平台概况

平台数量：全省共76家城投平台，存续债券余额为3467亿元。
平台分布：
- 省级平台9家，市级平台48家，区级平台13家，县级市平台4家，县级平台2家。
主体评级：21家为AAA，10家为AA+，40家为AA，3家为AA-，1家为A+，1家暂无评级。
重点平台：广东省交通集团有限公司、广东省高速公路有限公司等为省内主要城投平台，具备一定规模和信用资质。

图表与数据支撑

图表1：广东省经济、财政、债务、金融、债券综合概况。
图表2：2019年广东省第三产业增加值占比。
图表3：广东省进出口货物总值占比。
图表4：广东省上市公司营收、利润情况。
图表5：广东省企业资源分布。
图表6：广东省产业债存量规模占比。
图表7：广东省产业债发行主体数量。
图表8：各省份商业银行注册资本排名。
图表9：广东省存款总额排名。
图表10：广东省城投债信用利差分位数。
图表11：广东省城投债净价波动情况。
图表12-13：广东省各地级市GDP及人均GDP变化。
图表14-15：广东省各地级市财政自给率与债务率情况。
图表16：广东省各地级市财政情况分析。
图表17-18：广东省城投债收益率分布。
图表19-22：广东省城投平台债券余额、主体评级及财务状况。

总结

广东省经济实力强劲，财政收入高，金融资源丰富，城投债收益率低，信用利差处于历史低位，整体具备良好的投资价值。然而，省内区域发展不平衡，非珠三角地区存在一定的债务压力和财政自给率不足问题。建议投资者重点关注珠三角地区的高性价比平台，同时谨慎评估非珠三角地区的投资风险，合理配置资产，实现收益与风险的平衡。

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