环保限产与PPI：影响水平，不改走势-20170921-兴业研究-11页-1mb

环保限产与PPI：影响水平，不改走势

核心内容

本文分析了2017年8月PPI同比大幅上涨的原因，以及采暖季环保限产政策对钢材产量和PPI走势的潜在影响。文章指出，尽管限产可能对钢材供给造成压力，但PPI同比仍可能因限产预期和钢材价格上升而维持高位，不过整体走势将有所回落。

主要观点

1. 钢价上涨是PPI超预期的主要推手

• 2017年8月PPI同比达到6.3%，高于上月的5.5%，涨幅显著。
• 黑色金属加工业对PPI环比的拉动最大，贡献率达33%。
• 2017年7月，黑色金属加工业对PPI环比的贡献率高达93%，表明其对PPI走势具有决定性作用。

2. 钢价上涨与供需关系的偏离

• 房屋新开工面积增速与钢材产量增速之差与钢材价格增速走势基本一致，但在2017年，钢价上涨远超供需增速之差。
• 清理地条钢政策导致实际钢材产量下降，2017年前8个月，调整后的钢材产量累计同比增速为-8.2%，低于官方统计的1.2%。
• 地条钢清理后，供需差距仍显著，表明钢价上涨还受到其他因素的影响，如去产能力和房地产投资韧性超预期。

3. 采暖季限产对钢材产量的影响

• 环保部等部门发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求“2+26城”钢铁企业限产50%。
• 高炉开工率与钢材产量增速走势一致，盈利钢厂比例领先高炉开工率约1个月。
• 假设2017年9月至12月，除“2+26城”外其他地区钢材产量同比增速与8月相当（0.5%），而“2+26城”钢材产量按减半估算。
• 估算结果显示，全年钢材产量累计增速可能降至-10.5%，较8月的-8.2%下降2.3个百分点。

4. 库存对钢材供给的影响

• 螺纹钢库存具有季节性特征，第三和第四季度通常处于低位。
• 在库存缓冲不足的情况下，限产对钢材供给的影响可能被放大，从而对PPI产生更显著的影响。

5. 采暖季限产对PPI的影响

• 限产政策可能对煤炭、铁矿石等原材料需求产生抑制，从而对PPI形成制约。
• 第四季度PPI同比翘尾因素将显著回落，可能带动PPI同比下行。
• 房地产销售增速下滑将逐步传导至房地产投资，影响钢材需求。
• 通过三种情境（乐观、中性、悲观）分析，得出第四季度PPI同比将较第三季度有所回落，但预计仍高于7月发布的季度预测水平，至少高出2个百分点。

关键信息

• PPI同比数据：2017年8月PPI同比达6.3%，黑色金属加工业贡献显著。
• 地条钢清理影响：2017年上半年清理地条钢产能约1.2亿吨，占总产能（含地条钢）的9.3%。
• 钢材产量估算：考虑地条钢影响后，2017年8月钢材产量实际累计同比增速为-8.2%。
• 限产政策：2017年9月至12月，“2+26城”钢铁产能限产50%，可能对钢材产量产生显著影响。
• PPI预测：在三种情境下，第四季度PPI同比预计在4.3%-5.1%之间，均较第三季度预测值下降，但高于7月预测水平。

结论

尽管采暖季限产政策可能对钢材供给造成压力，进而影响PPI走势，但钢材价格的上涨仍由多种因素共同驱动，包括去产能力和房地产投资韧性。因此，限产虽对PPI产生一定影响，但不会改变其整体走势，PPI同比仍可能维持在较高水平。