20181111-华创证券-_每周经济观察_2018年41期_地产美元债震荡的背后_11页_1mb

报告摘要

2018年41期每周经济观察总结

核心内容

2018年10月30日，恒大集团通过其全资附属公司景程有限公司发行三档共计18亿美元的美元债券，发行利率分别为11%、13%和13.75%，创下高定价。该发行引发中资美元债市场地产债券大幅震荡，近10%地产美元债收益率上行100bps以上，近30%上行超过50bps，市场对地产企业信用风险的担忧加剧。

此次高票息定价主要受发行方式影响，恒大采用维好协议，担保力不足，导致市场对债券风险评估上升。此外，境外投资者对地产行业的担忧也助推了票息上调。尽管有观点认为与央行《中国金融稳定报告》有关，但报告发布时间晚于发行路演，因此影响有限。

主要观点

1. 恒大美元债高价发行引发市场震荡

恒大发行18亿美元美元债，票息高于市场平均水平。
发行当日地产美元债市场剧烈波动，接近全市场再定价。
当周近10%地产美元债收益率上行100bps以上，近30%上行超过50bps。
涉及企业包括恒大、花样年、力高集团、华南城、鑫苑置业等。

2. 定价上调的关键因素

宏观层面：美国国债利率未明显上升，流动性溢价亦未变化，不足以解释此次定价上调。
中观层面：地产行业融资困难长期存在，但未成为此次定价上调的主因。
微观层面：维好协议的发行方式是高票息的主要原因，其信用支持较弱，导致市场风险偏好下降，票息上浮。

3. 地产销售与融资情况

上周地产销售环比下降，30大中城市商品房日均成交面积同比微升，但环比大幅下滑。
个人住房贷款量缩价升，三季度增速回落至17.9%，加权平均利率上升。
地产企业信用利差未明显走阔，但境外美元债市场仍存在担忧。

4. 工业与能源市场动态

六大发电集团电力耗煤量环比下降，钢价持续下跌，跌幅扩大。
钢材库存去化速度加快，但高炉开工率回升，预计钢价短期震荡偏弱。
电力需求疲软，煤炭库存上升，工业品价格整体下行。

5. 农产品市场表现

蔬菜价格大幅下跌，猪价微升。
蔬菜价格受季节性供应增加影响，预计短期内仍会回落，12月后可能回升。
非洲猪瘟疫情对猪肉价格影响有限，但后续消费旺季可能推动价格温和回升。

6. 货币政策与外汇市场

隔夜市场利率下行，各期限国债收益率也出现明显下行。
央行提出“三角形支撑框架”，强调稳健中性货币政策与增强微观主体活力、发挥资本市场功能相结合。
美国中期选举结果符合预期，美元走强，人民币贬值，导致外储连续第三个月减少。

关键信息

恒大发行：通过维好协议发行18亿美元美元债，票息高，引发市场对地产企业信用风险的担忧。
市场反应：地产美元债收益率大幅上行，但此轮波动属短期事件冲击，非基本面趋势转变。
未来关注点：12月政治局会议对地产行业政策的定调将影响地产美元债走势。
其他市场动态：
- 地产销售与贷款数据表现疲软。
- 钢价延续下跌，库存去化加快。
- 蔬菜价格下跌，猪价微升。
- 美元走强，人民币贬值，外储减少。

团队介绍

副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
研究员：王丹、杨轶婷（南开大学、香港大学经济学硕士）

分析师声明与免责声明

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投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%至10%
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%

总结

恒大高价发行美元债引发市场震荡，其主要原因是维好协议的信用支持较弱，叠加境外投资者对地产行业的担忧。尽管地产销售和贷款数据疲软，但基本面未出现显著恶化，市场波动更多是短期事件冲击。未来地产美元债走势仍需关注境内政策动向及12月政治局会议对地产行业政策的定调。同时，美元走强和人民币贬值也对市场产生一定影响，需持续关注外汇市场动态。

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