美团社保的深入思考：界定_承担_消化_26页_3mb

美团社保政策分析总结

核心内容

美团作为中国领先的互联网平台，其社保政策对公司的运营模式、成本结构以及盈利预期产生重要影响。根据最新政策调整，新就业形态劳动者（如外卖骑手）的社保缴纳将有所变化，公司需承担部分或全部的社保成本，以维持加盟商的盈利水平。本文通过分析社保政策的界定、承担方式及消化机制，为投资者提供深入见解。

主要观点

1. 社保政策界定

• 新就业形态劳动者：在互联网时代下，新就业形态劳动者群体不断扩大，包括外卖送餐员、网约车司机等，其社保缴纳方式与传统就业形态不同。
• 社保适用情况：全职专送骑手可能被纳入社保体系，而众包骑手因兼职性质，不构成劳动关系，因此不在公司社保承担范围内。
• 政策调整：社保缴纳将更具灵活性，劳动者可以选择职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险，后者更具吸引力。

2. 社保承担分析

• 三方关系：专送骑手与加盟商/代理商签订合同，劳动关系在加盟商/代理商，因此其社保成本由加盟商/代理商承担，但美团可能分担部分或全部。
• 承担比例：根据测算，美团需承担 50% - 80% 的社保成本，以确保加盟商不亏本或维持原有盈利水平。
• 成本测算：
  • 若按实际收入计算，美团社保支出预计在 21.8亿-31.2亿元。
  • 若按基数下限计算，预计在 16.7亿-22.9亿元。
  • 若按主流收入水平（5000元/月）计算，预计在 23.5亿-32.3亿元。

3. 成本消化机制

• 收入增长：加盟商通过提高单密度效率，逐步消化社保成本，实现盈利恢复。
• 退出机制：美团预计在 3-5年后 逐步退出补贴，前提是加盟商收入增长达到一定水平。
• 所需增速：
  • 若按实际收入缴纳社保，3年后退出所需年均增速为 9.7%，5年后为 7.7%。
  • 若按基数下限缴纳社保，3年后退出所需年均增速为 7.4%，5年后为 6.3%。

4. 可行性分析

• 单密度效率增长：通过新商家抽佣规则，提升配送效率和单量，支持加盟商盈利增长。
• 其他因素：
  • “乐跑”模式可部分替代专送，降低社保压力。
  • 骑手收入水平提升，有助于社保成本的消化。
  • 骑手留存率提高，减少招聘成本。

关键信息

• 股价表现：美团-W（03690.HK）的股价表现显示，短期和中期均有所下滑，但长期增长潜力仍存。
• 财务指标：
  • 营收预测：2021/2022/2023分别为1838/2490/3088亿元。
  • Non-GAAP净利润预测：2021年为-151亿元，2022年为-4.25亿元，2023年为193亿元。
  • EPS预测：2021年为-3.2元，2022年为-1.17元，2023年为1.76元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司传统主业受益于需求增长，新业务可触达下沉市场，社保成本可逐步消化。

风险提示

• 政策偏差风险：假设条件与实际情况存在偏差。
• 反垄断调查风险：政策执行可能影响公司运营。
• 行业竞争风险：市场竞争加剧可能影响公司盈利。

结构总结

一、界定：新就业形态劳动者与社保要求

• 新就业形态：灵活工作、平台化、去雇主化。
• 社保适用：全职专送骑手可能覆盖社保，众包骑手则不纳入。
• 政策调整：社保缴纳方式更具灵活性，鼓励灵活就业人员选择城乡居民养老保险。

二、分析框架：加盟/代理商承担，美团分担部分

• 三方关系：专送骑手与加盟商/代理商签约，劳动关系归属后者。
• 承担比例：美团承担 50% - 80% 的社保成本。
• 成本测算：根据实际收入或基数下限进行测算，社保成本影响有限。

三、盈利模型与社保影响

• 盈利模型：以100人站点为例，月利润约6.3万元。
• 社保影响：若按实际收入缴纳，加盟商利润减少 36%；若按基数下限缴纳，利润减少 9%。
• 退出机制：加盟商需实现收入增长，以恢复原有盈利水平。

四、社保承担规模测算

• 专送骑手规模：约70万人，其中 50% - 80% 为稳定群体。
• 成本范围：美团社保支出预计在 16.7亿-31.2亿元 之间，具体取决于承担比例和骑手人数。

五、成本消化可行性

• 收入增长：通过提升单密度效率，加盟商可逐步消化成本。
• 退出时间：3-5年后实现补贴退出，所需年均收入增长为 6.3% - 14%。
• 支持因素：新商家抽佣规则、乐跑模式、骑手收入提升等。

六、盈利预测

• 营收：预计2021-2023年分别为1838/2490/3088亿元。
• Non-GAAP净利润：预计2021年为-151亿元，2022年为-4.25亿元，2023年为193亿元。
• EPS：预计2021年为-3.2元，2022年为-1.17元，2023年为1.76元。

七、投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司传统主业受益于需求增长，新业务可触达下沉市场，社保成本可逐步消化。

八、风险提示

• 政策风险：社保政策执行可能影响公司运营。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司盈利。
• 其他风险：如反垄断调查结果不利等。

图表目录

• 图表1：新就业形态与传统就业方式核心区别
• 图表2：养老保险领取地认定相关规定
• 图表3：职工基本养老保险与城乡居民基本养老保险区别
• 图表4：专送与众包骑手对比
• 图表5：三方关系
• 图表6：社保责任承担
• 图表7：代理与加盟模式区别
• 图表8：代理运营模式
• 图表9：加盟运营模式
• 图表10：公司缴纳养老金的计算方式
• 图表11：代表性城市社保基数及骑手分布
• 图表12：不同等级城市社保基数及均值
• 图表13：专送骑手分布
• 图表14：加盟商收入构成
• 图表15：加盟商成本构成
• 图表16：典型站点盈利模型
• 图表17：四种情况下盈利影响
• 图表18：官方披露骑手人数
• 图表19：专送与众包日活对比
• 图表20：100城样本估测骑手规模
• 图表21：实际收入为基数下的社保成本测算
• 图表22：基数下限为基数下的社保成本测算
• 图表23：主流收入为基数下的社保成本测算
• 图表24：人均可支配收入与年份关系
• 图表25：人均可支配收入增长测算
• 图表26：实际收入缴社保下的盈利变化
• 图表27：补贴退出所需增速
• 图表28：基数下限缴社保下的盈利变化
• 图表29：补贴退出所需增速
• 图表30：骑手成本支出与增速
• 图表31：新规则下商家抽佣比例测算
• 图表32：新规则下收入效率测算
• 图表33：骑手单日配送top50情况
• 图表34：骑手收入水平分布
• 图表35：各行业人均月收入
• 图表36：乐跑与众包、专送对比
• 图表37：餐饮外卖业务营收预测
• 图表38：到店、酒店及旅游业务营收预测
• 图表39：分业务盈利预测汇总