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厦门钨业（600549）2017年三季报点评总结

核心内容

厦门钨业于2017年10月17日发布三季报，整体业绩表现显著改善，尤其在钨、锂电材料及稀土系列产品方面盈利提升。公司2017年1-9月实现合并营业收入101.42亿元，同比增长79.73%，实现归属于上市公司股东的净利润5.88亿元，同比增长283.85%。三季度单季归属净利润为1.35亿元，同比上涨58.91%，但环比下降约58.07%。

主要观点

• 产品量价齐升：公司主要产品如锂电池材料、钨精矿和稀土产品在量价齐升的推动下，盈利能力显著增强。
• 业绩增长超预期：尽管公司三季报业绩略低于预期，但整体表现仍显示出强劲的增长势头。
• 钨精矿供需改善：2017年国内钨精矿产量增长速度低于出口与消费增速，预计全年供应短缺，支撑价格高位运行。
• 成本支撑明显：小型钨矿山复产成本约为10万元/吨，形成有效价格支撑，预计未来价格回调后将出现上涨空间。
• 混改与激励计划：公司已启动员工持股激励计划，并深化混合所有制改革，有望通过引进战略投资者实现业务互补。
• 财务指标优化：公司前三季度销售毛利率为22.81%，较2016年全年提升近3个百分点，显示盈利能力增强。
• 估值调整：基于行业PE水平，公司2017年合理PE区间为45-50倍，对应合理股价区间为33.30-37.00元。

关键信息

业绩表现

• 2017年1-9月营业收入：101.42亿元，同比增长79.73%
• 归属母公司净利润：5.88亿元，同比增长283.85%
• 三季度单季归属净利润：1.35亿元，同比上涨58.91%，环比下降58.07%

营收与利润预测

• 2017-2019年营业收入预测分别为139.86亿、163.38亿、183.01亿元
• 2017-2019年归属母公司净利润预测分别为8.04亿、9.49亿、12.21亿元
• 2017-2019年EPS预测分别为0.74元、0.87元、1.12元
• 2017-2019年PE预测分别为42.43倍、35.95倍、27.92倍

财务状况

• 总股本：1,087百万股
• 流通A股：886.57百万股
• 总市值：34,109百万元
• 每股净资产：6.32元

财务比率

• 2017年毛利率：25.65%
• 2017年净利率：5.75%
• 2017年ROE：11.35%
• 2017年资产负债率：57.23%

风险提示

• 公司项目进度不及预期
• 钨、稀土等金属价格下跌

评级与建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：31.39元
• 合理价格区间：33.30-37.00元

混改与激励计划进展

• 公司于2017年7月10日通过了限制性股票授予计划，授予91名激励对象505.47万股
• 7月27日完成股票登记工作
• 制定了《厦钨混合所有制实施细则》，计划通过多种途径引进锂电池材料上下游战略投资者

结论

厦门钨业在2017年三季报中展现出良好的业绩增长，受益于产品量价齐升和业务板块改善。公司通过混改和激励计划推动战略发展，合理价格区间为33.30-37.00元，维持“增持”评级。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力。