核心内容
阳光电源发布2021年第三季度报告，整体业绩表现稳健，但面临一定的盈利压力。公司前三季度实现营业收入153.74亿元，同比增长29.09%，归母净利润15.05亿元，同比增长25.89%。尽管第三季度逆变器发货保持高速增长，营业收入达71.63亿元，同比增长44.23%，但由于原材料价格提升和海运费用上涨，第三季度归母净利润同比小幅下滑0.19%，至7.48亿元。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度业绩稳步增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，显示出较强的业务拓展能力和市场竞争力。
- 盈利压力：受IGBT等关键电子元器件供应紧张及海运费用上涨影响，第三季度盈利能力承压，净利润同比微降。
- 业务增长点：储能业务成为公司新的增长引擎，公司储能系统出货量连续五年位居行业第一，且在电源侧和用户侧储能市场表现突出。
- 产品创新：公司推出1500V全场景储能系统解决方案，实现降本增效，提升新能源与储能的经济性。同时，家庭和工商业储能系统在全球市场已实现批量应用。
- 财务健康：公司现金流状况良好，经营活动现金流持续增长，且资产负债率维持在合理区间，偿债能力较强。
关键信息
营收与利润趋势
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2019A |
130.03 |
25.4% |
8.93 |
10.2% |
| 2020A |
192.86 |
48.3% |
19.54 |
119.0% |
| 2021E |
288.30 |
49.5% |
25.15 |
28.7% |
| 2022E |
362.05 |
25.6% |
35.94 |
42.9% |
| 2023E |
411.78 |
13.7% |
41.19 |
14.6% |
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
13,003 |
19,286 |
28,830 |
36,205 |
41,178 |
| 归母净利润(百万元) |
893 |
1,954 |
2,515 |
3,594 |
4,119 |
| EPS（元/股） |
0.61 |
1.34 |
1.73 |
2.47 |
2.83 |
| ROE(%) |
10.4 |
18.2 |
19.3 |
21.8 |
20.1 |
| P/E(倍) |
267.9 |
122.3 |
95.1 |
66.5 |
58.0 |
| P/B(倍) |
27.8 |
22.9 |
18.7 |
14.7 |
11.8 |
存货情况
- 截至2021年三季度末，公司存货余额为93.63亿元，同比增长136.69%，环比二季度末增长62.10%。
- 存货增长主要由于关键电子元器件供应紧张，公司积极备货以保障年底生产，以及海运紧张导致交付周期延长。
储能业务发展
- 公司专注于储能系统业务，提供储能变流器、锂电池、能量管理系统等核心设备。
- 储能出货量连续五年位居行业第一，储能业务在全球储能装机高速增长的背景下，有望成为新的业绩增长点。
风险提示
评级与预测
- 投资评级：维持“增持”评级。
- 盈利预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为25.15亿元、35.94亿元、41.19亿元。
- 估值分析：对应PE估值分别为95.1倍、66.5倍、58.0倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的预期提升。
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
电源设备 |
| 前次评级 |
增持 |
| 10月29日收盘价（元） |
164.10 |
| 总市值（百万元） |
243,723.94 |
| 总股本（百万股） |
1,485.22 |
| 自由流通股（%） |
73.80 |
| 30日日均成交量（百万股） |
28.61 |
财务报表摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
18,429 |
23,253 |
33,611 |
37,497 |
48,262 |
| 非流动资产 |
4,390 |
4,750 |
5,303 |
5,785 |
6,252 |
| 负债合计 |
14,064 |
17,138 |
25,703 |
26,551 |
33,739 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2,480 |
3,089 |
5,410 |
5,459 |
6,490 |
| 投资活动现金流 |
-1,605 |
-114 |
-733 |
-697 |
-716 |
| 筹资活动现金流 |
-20 |
-193 |
-522 |
-486 |
-461 |
| 现金净增加额 |
864 |
2,712 |
4,154 |
4,276 |
5,313 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
23.8 |
23.1 |
21.4 |
22.5 |
22.4 |
| 净利率(%) |
6.9 |
10.1 |
8.7 |
9.9 |
10.0 |
| ROE(%) |
10.4 |
18.2 |
19.3 |
21.8 |
20.1 |
| 资产负债率(%) |
61.6 |
61.2 |
66.1 |
61.3 |
61.9 |
| 净负债比率(%) |
-24.6 |
-46.4 |
-70.6 |
-82.9 |
-93.8 |
| P/E(倍) |
267.9 |
122.3 |
95.1 |
66.5 |
58.0 |
| P/B(倍) |
27.8 |
22.9 |
18.7 |
14.7 |
11.8 |
| EV/EBITDA(倍) |
188.7 |
100.5 |
78.1 |
55.5 |
48.7 |
相关研究
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