> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阳光电源（300274.SZ）四季度业绩承压，储能高景气持续 ## 核心内容 阳光电源（300274.SZ）在2025年全年实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%。尽管四季度业绩承压，但公司整体经营质量持续改善，全年经营活动现金流净额达169.18亿元，同比增长40.18%。 ## 主要观点 ### 四季度业绩短期承压 - **营业收入**：2025年第四季度营业收入为227.82亿元，同比下降18.37%。 - **毛利率**：受低毛利新能源开发项目集中交付、碳酸锂涨价传导滞后及区域结构变化等因素影响，四季度毛利率环比下滑。 - **归母净利润**：四季度归母净利润为15.80亿元，同比下降54.02%。 - **盈利预测调整**：公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为154.73亿元、193.47亿元和230.84亿元，EPS分别为7.46元、9.33元和11.13元，对应PE分别为18.0倍、14.4倍和12.1倍，维持“买入”评级。 ### 储能系统业务保持高增 - **营收**：2025年储能系统业务实现营收372.87亿元，同比增长49.36%。 - **毛利率**：整体保持稳定，毛利率为36.49%。 - **出货量**：全年出货43GWh，同比增长54%。其中，海外发货36GWh，同比增长90%，成为核心增长引擎；国内发货7GWh，因毛利偏低公司主动收缩。 - **市场前景**：2026年全球储能市场预计保持30-50%的高增速，公司储能出货有望超过60GWh。 ### AIDC业务值得期待 - **布局情况**：公司自2025年起布局AIDC电源业务，重点开发固态变压器SST及电源解决方案。 - **合作进展**：已与国际头部云服务商及国内头部互联网企业开展产品架构定义。 - **预期交付**：目标于2026年实现产品落地与小批量交付，2027年进入批量供货阶段。 - **竞争优势**：依托电力电子技术积累、800V平台优势及全球化客户资源，在AIDC高速增长赛道具备较强的技术与客户转化潜力。 ## 关键信息 ### 财务摘要 - **总市值**：2,787.43亿元 - **流通市值**：2,137.36亿元 - **总股本**：20.73亿股 - **流通股本**：15.90亿股 - **近3个月换手率**：247.52% ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 778.57 | 891.84 | 1085.37 | 1274.23 | 1461.16 | | 归母净利润（亿元）| 110.36 | 134.61 | 154.73 | 193.47 | 230.84 | | EPS（元） | 5.32 | 6.49 | 7.46 | 9.33 | 11.13 | | P/E（倍） | 25.3 | 20.7 | 18.0 | 14.4 | 12.1 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 7.8 | 14.5 | 21.7 | 17.4 | 14.7 | | 归母净利润增长率(%) | 16.9 | 22.0 | 14.9 | 25.0 | 19.3 | | 毛利率(%) | 29.9 | 31.8 | 29.4 | 29.9 | 30.4 | | 净利率(%) | 14.2 | 15.1 | 14.3 | 15.2 | 15.8 | | ROE(%) | 28.0 | 27.2 | 24.0 | 23.4 | 22.1 | | 资产负债率(%) | 65.1 | 58.1 | 57.8 | 48.5 | 49.1 | | 净负债比率(%) | -9.6 | -28.9 | -40.6 | -45.6 | -48.4 | ### 风险提示 - 储能系统产品毛利率下滑超预期 - 海外贸易政策变动影响公司出货 ## 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。