20211104-万和证券-阳光电源-300274.SZ-储能业务高速增长_研发加大保障领先优势_3页_679kb
报告摘要
阳光电源 (300274.SZ) 总结
核心内容
阳光电源在2021年第三季度展现出强劲的业绩增长，公司积极布局海外市场，同时储能业务快速发展，研发投入持续加大，为公司保持技术领先优势提供了保障。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2021年前三季度实现营业收入153.7亿元，同比增长29.1%。
- 净利润：归属于上市公司股东的净利润15.0亿元，同比增长25.9%。
- 资产增长：总资产达到376.8亿元，较年初增长34.6%；归属于上市公司股东的净资产为154.7亿元，同比增长48.0%。
- 盈利能力：毛利率为27.4%，净利率为10.45%，整体盈利能力持续向好。
市场布局
- 海外市场占比提升：2021年前三季度海外收入占比达80%，海外已成为公司重要出货市场。
- 户用业务增长：户用高毛利场景出货占比提升，有效缓解了原材料涨价和海运费上涨带来的成本压力。
- 逆变器龙头地位：公司是国内最大的太阳能光伏逆变器制造企业之一，在多个海外市场市占率稳居前列。
储能业务发展
- 储能系统集成能力：公司自2014年起发力储能业务，已形成PACK、PCS、EMS、BMS深度耦合技术，保障系统安全运行。
- 政策利好：国家能源局将新型储能和用户可调节负荷列为并网主体，国内十余省份出台“强配”政策，储能业务迎来黄金发展期。
- 业务增长：储能业务已成为公司快速增长的业务之一，未来增长潜力较大。
技术研发
- 研发投入增加：2021年前三季度研发费用达8.5亿元，同比增长62.7%，研发费用率上升至5.5%。
- 专利积累：截至2021年年中，公司累计获得专利权1740项，上半年新增169项。
- 技术聚焦：公司持续在光伏、储能、风电领域进行技术研发，推进产品创新与系统技术融合，推出“光储充一体化”全场景解决方案，布局分布式光伏电站。
关键信息
投资建议
- 首次给予“增持”评级：预计公司2021-2023年EPS分别为1.93元、2.75元、3.26元，对应PE分别为79.3倍、55.7倍、46.9倍。
- 未来前景：公司在国内市场保持领先地位，海外市场稳步扩张，储能业务迎来快速发展，发展前景广阔。
风险提示
- 原料供应紧张：可能影响公司成本控制。
- 装机量不及预期：可能影响业务增长。
- 政策变化：可能对市场环境产生影响。
财务数据与估值
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 13,003 | 19,286 | 25,361 | 32,994 | 42,661 |
| YoY(%) | 25.4 | 48.3 | 31.5 | 30.1 | 29.3 |
| 归母净利润(百万元) | 893 | 1,954 | 2,867 | 4,083 | 4,843 |
| YoY(%) | 10.2 | 119.0 | 46.7 | 42.4 | 18.6 |
| 毛利率(%) | 23.8 | 23.1 | 27.0 | 26.8 | 26.5 |
| EPS(摊薄/元) | 0.60 | 1.32 | 1.93 | 2.75 | 3.26 |
| P/E(倍) | 254.7 | 116.3 | 79.3 | 55.7 | 46.9 |
主要财务比率
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 48.3 | 31.5 | 30.1 | 29.3 |
| 营业利润增长率(%) | 106.9 | 52.2 | 41.9 | 18.3 |
| 归母净利润增长率(%) | 119.0 | 46.7 | 42.4 | 18.6 |
| 毛利率(%) | 23.1 | 27.0 | 26.8 | 26.5 |
| 净利率(%) | 10.1 | 11.3 | 12.4 | 11.4 |
| ROE(%) | 18.7 | 17.1 | 20.2 | 19.7 |
| ROIC(%) | 58.1 | 70.1 | 40.2 | 142.2 |
| 资产负债率(%) | 61.2 | 56.2 | 54.2 | 57.6 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | 1.6 |
| 速动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.4 | 1.3 |
| P/E | 116.3 | 79.3 | 55.7 | 46.9 |
| P/B | 21.7 | 13.6 | 11.2 | 9.2 |
| EV/EBITDA | 37.2 | 63.1 | 44.0 | 38.0 |
投资评级标准
- 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为基准，分为“强于大市”、“同步大市”、“弱于大市”。
- 股票投资评级：以公司股价相对于沪深300指数的涨跌幅为基准，分为“买入”、“增持”、“中性”、“回避”。
公司基本信息
- 所属行业：电力设备|光伏设备
- 股价(元)：153.08
- 总市值(百万元)：227,356.86
- 流通市值(百万元)：167,797.48
- 总股本(百万股)：1,485.22
- 流通股本(百万股)：1,096.14
- 12个月价格区间(元)：41.33/180.16
风险提示
- 原料供应紧张
- 光伏风电装机量不及预期
- 政策超预期变化
作者信息
- 分析师：朱志强
- 执业证书：S0380517030001
- 联系电话：0755-82830333
- 邮箱：zhuzq@wanhesec.com
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