20210203-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-点评_定增预案全面扩产_逆变器+储能双TOP1_7页_853kb

报告摘要

阳光电源定增预案总结

核心内容

阳光电源于2021年2月2日发布定增预案，拟向不超过35名特定对象发行不超过4.37亿股A股，募集资金总额不超过41.56亿元，用于以下项目：

年产100GW新能源发电装备制造基地项目：总投资24.52亿元，内部收益率36.30%，投资回收期5.45年
研发创新中心扩建项目：总投资6.50亿元
全球营销服务体系建设项目：总投资4.98亿元
补充流动资金项目：6亿元

主要观点

1. 定增扩产保障出货，强化龙头地位

公司计划三年内新增70GW光伏逆变器、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。
2020年光伏逆变器出货35GW，风电变流器出货10GW+，现有产能瓶颈明显。
2021年光伏逆变器出货预计达50GW+，定增扩产将保障出货高增长。
公司2020年出货35GW，全球市占率24%，位列全球TOP1，定增将增强规模效应，降低成本并扩大市场份额，进一步巩固龙头地位。

2. 研发能力强化，海外渠道加速渗透

新建研发创新中心将引进先进设备并吸引高端人才，提升产品开发与技术升级能力，保持技术领先地位。
全球逆变器市场65%以上在海外，海外盈利能力是国内的两倍以上，加强海外渠道建设至关重要。
公司产品已销往120多个国家和地区，2020年海外出货约23-24GW，占总出货量的2/3。全球营销中心建设将加快渠道拓展，提升全球出货能力。

3. 储能业务厚积薄发，未来增长可期

储能行业短期订单量大增，累计在手订单量同比翻番。
随着强制配储政策落地和储能经济性拐点临近，储能需求将快速增长。
公司阳光储能系统连续四年位列全国第一，本次定增扩产储能逆变器，表明公司对储能业务的看好，有望充分受益于行业爆发式增长。

关键信息

财务预测（2019A-2022E）

年度	营业收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2019A	13,003	25.4%	893	10.2%	0.61	160.64
2020E	21,572	65.9%	1,934	116.7%	1.33	74.13
2021E	28,489	32.1%	3,257	68.4%	2.24	44.02
2022E	34,680	21.7%	4,237	30.1%	2.91	33.84

投资评级

目标价：123.20元
对应2021年PE：55倍
评级：维持“买入”评级

财务指标（2019A-2022E）

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
每股净资产（元）	5.90	6.91	8.61	10.82
资产负债率（%）	61.6%	66.6%	67.2%	64.9%
毛利率（%）	23.8%	24.3%	25.6%	26.4%
ROIC（%）	16.8%	22.0%	36.6%	38.6%
ROE（%）	10.4%	19.2%	26.0%	26.9%
P/E（倍）	160.64	74.13	44.02	33.84
P/B（倍）	16.68	14.25	11.43	9.10
EV/EBITDA（倍）	76.86	67.06	43.27	34.32

市场数据

指标	值
收盘价（元）	98.40
一年最低/最高价（元）	10.12/104.80
市净率（倍）	14.77
流通A股市值（百万元）	106,893.89

风险提示

政策不达预期
竞争加剧

项目投资结构

序号	项目名称	投资规模（百万元）	募集资金投入（百万元）
1	年产100GW新能源发电装备制造基地项目	245,187.00	241,787.00
2	研发创新中心扩建项目	64,970.00	63,970.00
3	全球营销服务体系建设项目	49,835.00	49,835.00
4	补充流动资金项目	60,000.00	60,000.00
合计	-	419,992.00	415,592.00

总结

阳光电源通过定增预案，进一步扩大新能源发电装备制造能力，强化其在光伏逆变器、风电变流器及储能变流器领域的领先地位。公司计划新增70GW光伏逆变器、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能，以解决当前产能瓶颈并保障未来出货增长。同时，公司加强研发和海外渠道建设，提升技术竞争力和全球市场份额。在储能领域，公司已连续四年稳居全国第一，本次扩产进一步凸显其对储能行业的看好。财务预测显示，公司2020-2022年净利润将分别增长116.7%、68.4%、30.1%，EPS分别为1.33、2.24、2.91元，目标价123.20元对应21年55倍PE，维持“买入”评级。风险方面需关注政策变化及行业竞争加剧。

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