计算机行业年报综述：行业增速放缓，马太效应突出-20190505-广发证券-23页_1mb

报告摘要

计算机行业2018年年报综述总结

核心内容

2019年4月30日，广发证券覆盖的计算机行业164家上市公司全部披露了2018年年报。报告选取了19家头部公司作为行业代表进行对比分析，并采用中位数法与整体法两种方式统计行业数据。

主要观点

行业增速放缓：2018年行业收入增速中位数为13.4%，较2017年下降5.2个百分点；归母净利润增速中位数为5.7%，较2017年下降10.8个百分点；扣非归母净利润增速中位数为5.3%，较2017年下降11.8个百分点。
头部公司表现优于行业：头部公司收入增速中位数为23.2%，归母净利润增速中位数为32.4%，毛利率中位数为44.9%，均优于行业整体水平。
毛利率与费用率变化：行业毛利率中位数为36.8%，较2017年下降1.1个百分点；三项费用率中位数为27.1%，较2017年上升0.9个百分点。
资产减值损失大幅增加：资产减值损失总规模达303亿元，同比增长168%。商誉减值损失为157.01亿元，同比增长343%，对行业净利润产生较大影响。
并表影响减弱：2018年有62家公司进行收购并表，比2017年减少。并表净利润占比下降，对净利润增速的影响也有所减小。
政策支持细分领域：云计算、互联网+医疗、智能汽车、金融IT等领域政策支持，可能推动相关细分领域公司内生成长。
风险提示：业绩承诺期后被并购公司成长动力可能减弱；政策向好预期存在不确定性；行业估值偏高，三四线公司成长性一般可能影响整体表现。

关键信息

收入与利润表现

行业收入增速：中位数为13.4%，整体法下为19.0%，2017年为15.8%。
归母净利润增速：中位数为5.7%，整体法下为-45.4%，2017年为5.1%。
扣非归母净利润增速：中位数为5.3%，整体法下为-62.6%，2017年为4.8%。

单季度表现

Q4营业总收入增速中位数：11.1%，低于2017年同期的21.8%和2019年一季度的15.9%。
Q4归母净利润增速中位数：1.3%，低于2017年同期的16.5%和2019年一季度的13.5%。
Q4扣非归母净利润增速中位数：-3.4%，低于上年同期的11.0%和2019年一季度的6.8%。

财务分析

毛利率：中位数为36.8%，较2017年下降1.1个百分点。
三项费用率：中位数为27.1%，较2017年上升0.9个百分点。
资产减值损失：总规模达303亿元，同比增长168%。商誉减值损失为157.01亿元，同比增长343%。
净利润率：中位数为7.7%，较2017年下降2.5个百分点。
现金流：经营活动现金净流量整体法下为383亿元，同比增长62.7%；投资活动现金净流出435亿元，筹资活动现金净流入73亿元，同比下降84%。

并表与商誉减值影响

并表影响：2018年并表公司62家，占行业总公司的37.8%。并表净利润占62家公司归母净利润总和的8%。扣除并表影响后，行业整体净利润增速为-47.93%。
商誉减值影响：2018年计提商誉减值损失的公司数量为62家，占行业总公司的38%。商誉减值总额为157.01亿元，占行业归母净利润的75.8%。加回商誉减值损失后，行业归母净利润增速为-4.05%（整体法）和8.4%（中位数法）。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	最新收盘价	合理价值	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2019E）	PE（2020E）	EV/EBITDA（2019E）	EV/EBITDA（2020E）	ROE（2019E）	ROE（2020E）
恒生电子	600570.SH	83.05	98.00	1.40	1.79	59.39	46.46	94.44	64.76	22.36	22.23
卫宁健康	300253.SZ	13.96	15.47	0.27	0.37	52.52	37.74	51.91	36.55	12.10	14.41
中科创达	300496.SZ	31.52	39.90	0.57	0.82	55.39	38.63	46.24	31.69	13.98	16.70
四维图新	002405.SZ	23.49	26.00	0.26	0.30	90.31	77.08	57.51	52.38	4.52	5.03
浪潮信息	000977.SZ	25.49	28.15	0.70	0.98	36.23	26.11	15.87	12.15	10.23	12.42
深信服	300454.SZ	99.00	103.95	1.65	2.08	59.94	47.63	137.07	103.33	16.28	17.01

总结

2018年计算机行业整体表现承压，收入与利润增速均有所下降，主要受毛利率下滑、并表影响减弱及商誉减值损失增加等因素影响。然而，头部公司仍保持较高的增长水平，显示出较强的盈利能力。尽管存在短期压力，但部分细分领域受益于政策支持，长期来看仍有增长潜力。行业整体估值偏高，三四线公司成长性一般，可能对行业整体造成拖累。