租赁行业金融同业观察第6期：租赁，综合金融试金石-20180523-兴业研究-20页-1mb

租赁行业综合金融发展分析总结

核心内容概述

租赁行业作为综合金融的重要组成部分，其盈利模式与银行类似，主要依靠提升杠杆和赚取利差。根据控股股东类型，租赁公司可分为金融租赁公司、融资租赁公司，两者在业务模式、监管要求和盈利水平上存在显著差异。

主要观点

• 盈利模式：租赁公司以息差收入为主，主要来源于资产端与负债端的利差。融资租赁业务息差水平约为200BP-250BP，与银行相似。
• 监管变化：自2018年5月起，租赁行业由多头监管转为统一监管，银保监会全面负责融资租赁公司的经营与监管规则。
• 业务模式差异：金融租赁公司偏向重资产行业，客户信用资质较高，主要服务地方政府、国企等大型客户；融资租赁公司则面向更广泛的客户群体，包括中小企业。
• 杠杆率与ROE：银行的杠杆水平（约13倍）高于金融租赁公司（8-9倍）及融资租赁公司（一般5倍以下），导致租赁业ROE普遍低于银行业。
• 业务增长空间：预计未来三年租赁行业业务量将从6万亿增至9万亿，年复合增长率约15%，高于固定资产投资和银行规模增长。
• 中小银行参与：中小银行申请金融租赁牌照数量持续增加，通过银租联动提升综合金融服务收入。

关键信息

1. 租赁业务分类

• 融资租赁：租赁资产最终归属承租人，需计提折旧，承租人承担维修责任，一般为长期租赁。
• 经营租赁：租赁资产使用权归承租人，所有权仍归出租人，出租人承担维修责任，一般为短期租赁。

2. 融资方式与渠道

• 金融租赁公司：可进行金融市场批发性融资，包括同业拆借、发行债券、资产证券化等，融资成本相对较低。
• 融资租赁公司：融资渠道以信贷、债券融资为主，受监管限制较多。

3. 资产投向

• 金融租赁公司：主要投向航空、基建、机械设备等重资产行业，客户为地方政府和国企。
• 融资租赁公司：资产投向更广泛，包括医疗、教育、能源设备等成长性行业。

4. 盈利水平

• ROE对比：融资租赁公司（ROE一般低于10%）< 金融租赁公司（ROE约11%）< 银行（ROE约13%）。
• 杠杆率影响：银行杠杆水平明显高于租赁公司，导致租赁公司ROE较低。

5. 市场格局

• 行业集中度：截至2017年底，全国租赁公司数量近九千家，其中69家金融租赁公司占据约1/3市场业务份额，显示高集中度。
• 龙头效应：行业前十大公司资产规模合计占行业总资产的39%，体现出龙头聚集效应。

6. 增长预测

• 业务规模：预计2020年租赁行业业务量将达9万亿，年复合增长率约15%。
• 渗透率提升：固定资产/GDP渗透率预计从2017年的9.6%/7.3%提升至12%/9%。

7. 业务优势

• 租赁业务优势：相较于信贷、股权融资、债券融资，租赁业务具有融资期限灵活、行业投向不限制、融资难度较低等优势。
• 替代性融资手段：在中小企业融资难、融资贵的背景下，租赁成为重要的替代融资方式。

8. 代表公司分析

• 银行系：如国银租赁，依托银行资源，资产投向重资产行业，ROE稳定，不良率较低。
• 独立系：如远东宏信，专注医疗、教育等成长性行业，开展产业投资，ROE较高。
• 厂商系：如晨鸣租赁，依托母公司资源，逐步拓展至城投、房地产等行业。

9. 政策与税收优势

• 税收优惠：上海、天津自贸区出台多项税收优惠政策，包括出口退税、增值税、所得税减免等，促进租赁行业发展。
• 政策支持：地方政府对租赁业务的鼓励，包括简化登记流程、便利融资等。

结论

租赁行业作为综合金融的重要组成部分，具有替代传统融资手段的优势，尤其在中小企业融资中表现突出。随着监管统一和业务模式多样化，租赁行业有望持续增长，成为银行发展综合金融的重要试金石。