20170331-广发证券_香港_-中国华融-02799.HK-盈利能力出众的综合金融平台_13页_982kb

中国华融 (2799 HK) 详细总结

核心内容

中国华融是资产规模最大的中国金融资产管理公司，成立于1999年，由财政部和中国人寿保险集团共同发起设立。公司主要业务包括不良资产经营、金融服务及资产管理与投资，2016年底总资产达到1.4万亿元，年均复合增长率达46%。公司拥有丰富的不良资产处置经验、多牌照的金融平台及良好的政府关系，具备较强的盈利能力。

主要观点

• 不良资产经营业务：作为四大AMC之一，中国华融在不良资产处置方面表现突出，2016年不良资产经营收入占比达52%。收购重组类业务是核心，占比达77%。尽管收益率有所下降，但依然保持行业领先地位。
• 综合金融服务平台：公司拥有多个金融子公司，包括华融证券、华融金融租赁、华融湘江银行等，提供多样化金融服务。2016年八大子公司收入均超过20亿元，显示出良好的运营能力。
• 盈利模式：公司三大业务板块（不良资产经营、金融服务、资产管理及投资）年化平均税前净资产回报率保持在20%以上，盈利模式稳健。
• 扩张瓶颈：受监管限制，公司净资本成为资产扩张的瓶颈，2016年底资本充足率降至12.86%。公司正积极准备A股上市，以补充资本金并推动进一步扩张。
• 未来增长预期：预计未来三年总资产年均复合增速为15%，营业收入年均增长分别为21%、19%、19%，净利润年均增长分别为13%、18%、20%。随着经济复苏和资本补充，盈利和资产规模有望进一步增长。
• 估值与投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为3.40港元，对应0.9倍2017年市净率（P/B）和6.1倍2017年市盈率（P/E）。

关键信息

• 主要股东：财政部持有63.36%的股份。
• 股价表现：2017年3月27日收市价为3.12港元。
• 市值：2017年3月31日市值约为1219亿港元。
• 不良资产经营：2016年不良资产经营年化收益率为12.1%，处置类业务内部收益率保持在16%左右。
• 监管指标：最低资本充足率要求为12.5%，资本扩张受限。
• 资产规模：2016年底总资产达1.4万亿元，2017年预计增长至1.62万亿元。
• 盈利预测：2017年预测净利润为26162百万人民币，同比增长13%。
• 风险因素：经济大幅放缓、资产质量恶化、政府放开不良资产经营牌照等。

资产与盈利预测

估值与投资建议

• 估值水平：2017年平均市盈率（P/E）为6.1倍，市净率（P/B）为0.9倍。
• 评级定义：
  • 买入：预期公司股价表现强于基准指数15%以上。
  • 增持：预期公司股价表现强于基准指数5-15%。
  • 持有：预期公司股价表现介于基准指数-5%和+5%之间。
  • 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 行业评级：
  • 正面：预期行业将跑赢基准指数10%以上。
  • 中性：预期行业相对基准指数的变动幅度介于-10%和+10%之间。
  • 谨慎：预期行业将跑输基准指数10%或以上。

总结

中国华融作为中国资产规模最大的金融资产管理公司，拥有广泛的业务平台和良好的盈利能力。其不良资产经营业务在行业中占据领先地位，综合金融服务平台为公司提供了多元化的收入来源。尽管面临资本扩张瓶颈，公司正积极准备A股上市以补充资本金。未来三年，公司预计保持稳健增长，资产规模和盈利水平有望提升。首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为3.40港元，对应合理的估值水平。投资者应关注经济复苏、资本补充及公司业务扩张等关键因素。