20250323-国盛证券-药明康德-603259.SH-Q4订单提速超出预期_指引重回双位数增长_3页_755kb

报告摘要

药明康德（603259.SH）总结

核心内容

药明康德发布了2024年年度报告，整体表现稳健，展现了强大的业务增长潜力和盈利能力。尽管2024年营业收入同比略有下降，但剔除新冠商业化项目后实现了同比增长。公司同时通过剥离部分业务，优化了资产结构，并在2025年提出了积极的增长指引和分红计划。

主要观点

2024年业绩表现
- 全年营业收入为392.41亿元，同比减少2.73%，剔除新冠影响后同比增长5.2%。
- 经调整Non-IFRS归母净利润为105.8亿元，净利率达27.0%，创历史新高。
- 2024Q4营业收入115.4亿元，同比增长6.9%；经调整Non-IFRS归母净利润32.4亿元，同比增长20.4%。
客户基础稳固
- 公司拥有约6000家活跃客户，2024年在手订单达493.1亿元，同比增长47%。
- 全球前20大制药企业客户收入166.4亿元，剔除新冠项目后同比增长24.1%。
- 美国客户收入250.2亿元，剔除特定项目后同比增长7.7%；欧洲客户收入52.3亿元，同比增长14.4%。
业务布局与增长
- 化学业务：全年收入290.5亿元，剔除特定项目后同比增长11.2%。药物发现业务持续引流，过去12个月成功合成交付新化合物超过46万个。D&M业务收入178.7亿元，剔除特定项目后同比增长6.4%。TIDES业务收入58.0亿元，同比增长70.1%，在手订单同比增长103.9%，反应釜总体积增加至41,000L。
- 测试业务：全年收入56.7亿元，同比下降4.8%。其中，实验室分析与测试板块收入38.6亿元，同比下降8.0%；安评业务收入下降13.0%。
- 生物学服务：Q4收入7.2亿元，同比增长9.2%；全年收入25.4亿元，基本持平。作为重要流量入口，持续为公司带来20%+的新客户。
战略调整与财务指引
- 公司成功完成WuXiATU业务的美国和英国运营主体的股权出售，合计收入13.2亿元。
- 预计2025年持续经营业务收入将显著增长，达到415-430亿元。
- 2025年资本开支预计为70-80亿元，自由现金流预计为40-50亿元。
- 公司计划维持30%年度现金分红比例，并额外一次性派发10亿元特殊分红，同时增加中期分红和适时回购10亿元A股。
盈利预测与评级
- 预计2025-2027年归母净利润分别为111.98亿元、127.81亿元、146.36亿元，分别同比增长18.5%、14.1%、14.5%。
- 对应PE分别为17x、15x、13x，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标
- 2024年营业收入392.41亿元，同比减少2.73%。
- 2024年归母净利润94.5亿元，净利率24.1%。
- 2025年预计营业收入427.57亿元，同比增长9.0%。
- 2025年预计归母净利润111.98亿元，同比增长18.5%。
估值比率
- 2024年P/E为20.5倍，P/B为3.3倍。
- 2025年P/E预计为17.3倍，P/B预计为2.9倍。
- EV/EBITDA预计为11.2倍，显示出公司估值的吸引力。
风险提示
- 订单执行不及预期风险。
- 医药研发需求下降风险。
- 地缘政治风险。
- 汇率变动风险。