20250901-中邮证券-新乳业-002946.SZ-收入环比加速_利润再超预期_5页_711kb

新乳业（002946）2025年中报及投资分析总结

2025年上半年，新乳业在竞争激烈的食品饮料市场表现优异，实现营业收入16.22亿元，同比增长3.01%；归母净利润为3.97亿元，同比增长33.76%；扣非净利润为4.11亿元，同比增长31.17%。

毛利率为30.02%，同比增长0.79个百分点，主要得益于产品结构优化与原奶价格下降；净利率7.18%提升1.65个百分点，主要受益于管理费用率下降。销售费用率、管理费用率和研发费用率同比下降，反映出公司在费用控制方面的优化，其中管理费用率下降与规模效应及人力成本优化密切相关。

分业务领域来看，液体乳业务增长4.6%，奶粉业务增长32.3%，但其他业务下降14.9%。区域方面，西南地区增长5.09%，华东、华北及西北地区分别增长6.79%、-15.81%及 -15.81%，反映出不同区域业务的差异。

公司子公司四川乳业表现优异，营收和利润同比分别增长3.54%和17.26%；寰美乳业收入降幅收窄，利润增长8.57%，表明改革措施初见成效。

创新产品推动增长，尤其在新品收入占两位数、低温品类销售额同比增长超10%的情况下，高端鲜奶和"今日鲜奶铺"等多个产品线实现双位数增长，"活润"系列因抓住质价比与消费趋势，实现40%的高增长。

新乳业近期在山姆会员店推出新品，电商渠道收入占5.95亿元，同比增长15.41%，支持了DTC核心渠道战略的实施。

展望未来，中邮证券预计公司2025-2027年营业收入及净利润将实现年均6%-8.5%以上的增长，对应估值下降至PE分别为24、20、16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧以及需求复苏不及预期等可能影响公司业绩的因素。

关键数据摘要：

• 2025年上半年营收同比增长3%
• 归母净利润同比增33.76%
• 毛利率提升0.79个百分点至30.02%
• 净利率提升1.65个百分点至7.18%
• 预计2025年EPS达0.83元，PE估值24倍