20230830-开源证券-新乳业-002946.SZ-公司信息更新报告_核心业务持续发力_五年规划稳步推进_4页_869kb

新乳业（002946.SZ）投资分析总结

核心观点：
新乳业维持“增持”评级。公司坚持鲜战略，2023年上半年业绩高速增长（营收+10.84%，净利润+251.4%）。下半年在产品升级、渠道布局、费用优化推动下，盈利水平有望进一步提升。

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业绩表现与业务亮点

• 业绩超额增长：

  • 2023年上半年营收52.98亿元，同比增长超10%；
  • 归母净利润23.7亿元，同比增速达251倍；
  • 单二季度业绩继续保持高增长，归母净利17.6亿元，同比增长205%。

• 鲜战略主导增长：

  • 液体乳产品营收同比增12.31%，鲜奶和唯品增速超10%/30%；
  • 电商渠道同比爆发式增长，增速达357%；
  • 西南、华东、西北区域分别实现营收同比增67%/214%/23.8%。

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盈利能力分析

• 毛利率提升驱动净利率改善：

  • 2023Q2毛利率同比上升26个百分点至28.8%，原奶价格下行及产品渠道优化是主因；
  • 销售费用率因品牌投入增加同比上升174%，管理费用率则因规模效应下降0.88个百分点。

• 业绩展望：

  • 2023下半年预计原奶价格下行周期延续，毛利率进一步优化；
  • 费用效率提升下，净利率有望持续提升。

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长期发展战略

• 秉持“鲜战略”，五年规划清晰，以内生成长为主，并购为辅；
• 深耕低温鲜奶与特色酸奶，持续升级产品结构；
• 建设D2C渠道，提升直销占比。

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估值与风险提示

• 估值：

  • 当前市值1,251.1亿元，2023-2025年EPS预计为0.58元、0.72元、0.94元；
  • PE（2023年）250倍，较市场有所溢价。

• 风险：

  • 宏观经济波动、市场拓展不及预期、原奶价格波动等。

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财务预测摘要

收入端趋势（2021-2025）：
YoY五年间CAGR：+125%
归母净利润端趋势：
YoY五年间CAGR：+302%
毛利率趋势： 稳步上升至29%（5年）
净利率端趋势： 四年间由3.5%升至5.5%

估值指标：
PE：401→154（2023E-2025E）
PB：4.95→3.73

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注意事项

• 本报告基于历史数据预测，存在模型局限性；
• 投资建议仅供参考，需结合自身风险评估决策。