> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业 (002946.SZ) 总结 ## 核心内容 新乳业（002946.SZ）在2025年实现了显著的业绩增长，公司2025年全年收入达112.3亿元，同比增长5.3%，归母净利润达7.31亿元，同比增长36.0%。2025年第四季度收入28.0亿元，同比增长11.3%，归母净利润1.08亿元，同比增长69.3%。公司表现出强劲的增长势头和盈利能力提升能力，因此维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩表现亮眼**：2025年全年收入与净利润均实现增长，尤其是第四季度净利润增长显著，超出市场预期。 - **低温品类增长迅速**：低温鲜奶和酸奶分别实现双位数增长，成为公司盈利增长的重要驱动力。 - **产品结构优化**：公司持续优化产品结构，推动盈利能力提升，特别是在液态奶和奶粉领域。 - **区域与渠道拓展**：华东地区收入同比增长15%，直销收入占比提升至63.8%，DTC模式推动增长。 - **子公司表现改善**：川乳、夏进、琴牌等子公司收入均实现正增长，净利率同步提升，显示改革成效显著。 - **盈利能力提升**：2025年净利率达6.5%，较上年提升1.5个百分点，且净利率提升节奏超前于五年战略规划。 - **分红提升股东回报**：公司拟每10股派发现金红利3.8元，2025年累计分红率达53%，积极回报股东。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **当前股价**：17.99元 - **一年最高最低**：21.49元 / 13.94元 - **总市值**：154.84亿元 - **流通市值**：153.04亿元 - **总股本**：8.61亿股 - **流通股本**：8.51亿股 - **近3个月换手率**：46.97% ### 财务预测（2026E-2028E） - **营业收入**：118.92亿元 / 126.09亿元 / 133.94亿元 - **归母净利润**：8.65亿元 / 9.75亿元 / 11.01亿元 - **EPS**：1.00元 / 1.13元 / 1.28元 - **PE**：17.9倍 / 15.9倍 / 14.1倍 - **P/B**：3.3倍 / 2.8倍 / 2.4倍 ### 盈利能力指标 - **毛利率**：29.6% / 30.0% / 30.4% - **净利率**：7.3% / 7.7% / 8.2% - **ROE**：18.2% / 17.4% / 16.7% - **ROIC**：14.9% / 15.7% / 15.3% ### 偿债能力指标 - **资产负债率**：46.7% / 39.8% / 35.6% - **净负债比率**：22.1% / -0.1% / -18.2% - **流动比率**：0.6 / 0.8 / 1.1 - **速动比率**：0.4 / 0.6 / 0.9 ### 营运能力指标 - **总资产周转率**：1.3 / 1.4 / 1.3 - **应收账款周转率**：18.0 / 17.8 / 17.9 - **应付账款周转率**：8.3 / 8.2 / 8.3 ### 风险提示 - **宏观经济波动** - **市场拓展不及预期** - **原料价格波动** ## 估值与投资建议 - 公司当前PE为17.9倍，预计未来三年PE将持续下降，分别为15.9倍和14.1倍。 - 基于盈利能力和业务结构优化的前景，公司未来有望保持稳健增长。 - 投资者应结合自身情况，综合评估报告内容，不应仅依赖投资评级做决策。 ## 结论 新乳业凭借低温品类的快速增长、产品结构优化及渠道下沉等策略，显著提升了盈利能力与股东回报。未来，随着奶价趋于稳定及业务结构持续优化，公司有望维持增长态势，因此维持“增持”评级。投资者需注意宏观经济波动、市场拓展及原料价格波动等风险。