20180402-华创证券-大禹节水-300021.SZ-PPP订单高速增长_国内海外双面突破_21页_1mb

大禹节水（300021.SZ）总结

核心内容

大禹节水是一家深耕农业节水灌溉行业的龙头企业，拥有20年的发展历史，产品覆盖全球多个国家和地区。公司通过完善业务链条和推进PPP模式，实现了国内与海外市场的双面突破。随着农业节水政策的持续出台和行业景气度的提升，公司业绩有望持续增长。

主要观点

• 行业景气度提升：农业节水行业受到多项政策支持，如节水政策、农田水利建设、农业供给侧改革、水肥一体化推广、水价改革、土地流转改革等，推动了行业快速发展。
• PPP模式快速推广：PPP模式成为农业节水灌溉行业的新趋势，公司作为PPP模式的先行者，已签订多个PPP项目，框架协议储备庞大，有助于订单释放和业绩增长。
• 业务链条完整：公司具备从节水材料生产到工程设计、施工、安装及技术服务的全链条能力，相较行业其他公司更具综合优势。
• 海外拓展成效显著：公司积极拓展海外市场，以泰国为核心，布局中东及东南亚地区，利用技术与成本优势打开蓝海市场。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司分别实现归母净利润1.29亿、3.04亿、4.28亿，EPS分别为0.16元、0.38元、0.54元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

行业背景

• 农业节水灌溉行业受益于政策支持，包括节水灌溉目标提升、PPP模式推广、水肥一体化技术发展等。
• 2017年中央一号文件将农业节水作为重点，推动区域规模化高效节水灌溉工程，提高农业用水效率和节水能力。
• 到2020年，预计全国高效节水灌溉面积达3.69亿亩，节水灌溉面积达7.13亿亩，节水灌溉市场空间有望达到4500亿元。

公司业务

• 公司主营节水灌溉产品，包括滴灌管、喷灌设备、过滤设备等，产品覆盖全国数千万亩农田，并远销海外。
• 公司具备“设计+产品+工程+服务”一体化能力，是行业内唯一完成全国布局的公司。
• 公司通过多种方式布局农业水利信息化，如与北京清流技术合作、设立产业基金、合资成立智慧水务公司等。

海外市场

• 公司以出口滴灌带为主，泰国为主要市场，占有率达到80%以上。
• 公司在中东及东南亚地区也有布局，海外市场毛利率高于国内市场。
• 公司跟随大型国企拓展海外市场，如与中成糖业、中信建设等合作。

财务表现

• 2017年公司实现营业总收入13.51亿元，同比增长31.35%；归母净利润0.99亿元，同比增长62.93%。
• 公司2017-2019年预计归母净利润分别为1.29亿、3.04亿、4.28亿，EPS分别为0.16元、0.38元、0.54元。
• 公司市盈率从2016年的89倍降至2019年的13倍，显示估值逐步回归。

风险提示

• 新投资项目进展不及预期。
• 新业务发展不及预期。

投资建议

• 公司在农业节水灌溉行业中具有显著的综合优势，随着PPP模式的快速推行，有望迅速占领市场。
• 给予“推荐”评级，认为公司未来业绩成长确定性强，前景广阔。

图表目录

• 图表1：股东结构
• 图表2：公司业务布局
• 图表3：公司近年营业收入及增速
• 图表4：公司近年归母净利润及增速
• 图表5：五因素助力节水灌溉市场打开
• 图表6：近期节水灌溉主要政策文件汇总
• 图表7：“十三五”新增高效节水灌溉面积情况
• 图表8：“十三五”期间节水灌溉市场空间测算
• 图表9：农业供给侧改革相关重大会议及文件
• 图表10：2004-2017年中央一号文件主题变化三阶段
• 图表11：农业供给侧改革的“两大板块”
• 图表12：三方面“结构调整”
• 图表13：土地流转改革相关政策文件
• 图表14：农业水价综合改革相关政策文件
• 图表15：水肥一体化示意图
• 图表16：公司已签订PPP项目/框架协议情况
• 图表17：公司通过多种方式进行农业水利信息化业务布局
• 图表18：节水灌溉工程产业链
• 图表19：公司产品一压力补偿式滴灌管
• 图表20：公司产品一铜粉滴头
• 图表21：大禹节水加盟门店“加盟条件”
• 图表22：大禹节水国际业务合作情况