20170619-中泰证券-大禹节水-300021.SZ-从农田水利龙头走向综合水利商业化服务商_20页_1mb

大禹节水（300021）农业综合行业分析总结

核心内容

大禹节水是国内传统农田水利行业的龙头企业，主营业务涵盖节水材料、节水工程和工程设计，其中节水材料占收入的60%，节水工程占39%，工程设计占1%。公司通过PPP模式不断拓展市场，实现从农田水利龙头向综合水利商业化服务商的转型。

主要观点

• 行业发展趋势：农田水利PPP进入黄金发展期，政策支持和融资渠道拓宽推动行业商业化，预计到2020年市场渗透率将从8%提升至12%。
• 市场空间：预计到2020年农田水利市场容量将达到150亿元，为公司带来巨大的增长机遇。
• 公司优势：拥有国内领先的节水技术储备和成熟的PPP项目经验，具备全国性布局和海外拓展能力。
• 业绩增长预期：预计2017-19年新增订单分别为25、35、45亿元，实际确认收入分别为16.95、24.44、31.00亿元，归属于母公司净利润分别为1.15、2.29、3.14亿元，对应EPS分别为0.17、0.30、0.45元。

关键信息

• 公司财务状况：
  • 总股本：797百万股
  • 流通股本：417百万股
  • 市价：8.78元
  • 市值：7,001百万元
  • 流通市值：3,658百万元
• 盈利预测与估值：
  • 2017-19年销售收入分别为17.28、24.43、30.73亿元
  • 2017-19年归属于母公司净利润分别为1.32、2.37、3.55亿元
  • 2018年目标PE为40倍，对应目标价格12元
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

产业链与市场布局

• 产业链延伸：公司从传统农田水利向综合水利转型，通过入股设计院、与大型国企合作等方式扩展产业链。
• 全国布局：在甘肃、新疆、云南、北京等地设有分公司，业务覆盖西北、东北、西南等地区。
• 海外拓展：公司积极拓展海外市场，已在埃及、泰国、南非等地开展业务，未来将拓展印度、柬埔寨、牙买加等国家。

PPP项目与订单情况

• PPP项目模式：公司主要采用BOT模式，如云南元谋高效节水灌溉项目，总投资3.08亿元，政府与社会资本共同出资。
• 订单储备：2016年后签订的PPP框架协议投资金额高达90多亿元，未来三年订单将进入持续落地期。
• 订单增长：2016年新增订单15.74亿元，未来三年新增订单预计分别为25、35、45亿元，复合增速达42%。

风险提示

• 政策推进低于预期：可能影响PPP项目的进展和市场渗透率。
• 工程项目经营管理风险：项目执行过程中可能出现管理问题。
• PPP项目退出风险：项目合作中可能出现退出机制不明确或执行困难。

图表目录

• 图表1：大禹节水各业务收入情况
• 图表2：大禹节水各区城市占率情况
• 图表3：大禹节水股权结构
• 图表4：大禹节水2016年各业务收入占比
• 图表5：大禹节水各业务毛利率预测
• 图表6：大禹节水各业务毛利润预测
• 图表7：大禹节水归母净利润预测
• 图表8：大禹节水三项费用及占比预测
• 图表9：国家对于农业PPP项目的政策支持
• 图表10：政府性基金基本农田建设和保护实际支出
• 图表11：政府性基金收入：新增建设用地土地有偿使用费
• 图表12：政府性基金收入：农业土地开发资金
• 图表13：财政部PPP项目库中农田水利相关项目
• 图表14：我国水资源空间分布不均匀
• 图表15：我国农业用水总量占比
• 图表16：“十三五”规划2020年农业用水目标
• 图表17：“十三五”期间预计新增工程节水灌溉面积
• 图表18：“十三五”新增节水灌溉面积
• 图表19：2020年有效节水灌溉渗透率
• 图表20：高效节水技术节水效率
• 图表21：2020年节水灌溉龙头公司市占率预测
• 图表22：2020年农田水利行业CR3预测
• 图表23：国内主要节水灌溉公司区域分布和盈利情况对比
• 图表24：大禹节水近年来产业链向综合水利领域延伸
• 图表25：大禹节水PPP项目签约速度明显加速
• 图表26：大禹节水的分公司或参股公司业务范围辐射全国各地
• 图表27：全国部分省农田水利PPP政策
• 图表28：各省市高效节水灌溉面积占比普遍较低
• 图表29：大禹营收主要来自于西北和华北地区
• 图表30：大禹各个区域市占率情况
• 图表31：大禹节水国外营业收入不断提升
• 图表32：大禹节水近年来积极拓展国际业务
• 图表33：大禹节水未来三年新增订单复合增速
• 图表34：大禹节水云南元谋PPP项目运营模式图
• 图表35：PPP项目各模式的区别及其适用范围
• 图表36：农业节水行业公司估值表
• 图表37：大禹节水三大财务报表

总结

大禹节水凭借其在农田水利领域的领先地位和PPP模式的广泛应用，正迎来业绩爆发期。公司未来三年订单增长预期显著，预计2017-19年新增订单分别为25、35、45亿元，实际确认收入分别为16.95、24.44、31.00亿元，归属于母公司净利润分别为1.15、2.29、3.14亿元，对应EPS分别为0.17、0.30、0.45元。公司当前给予2018年40倍PE估值，对应目标价格12元，首次覆盖给予“买入”评级。