20190909-天风证券-装饰行业2019年半年报汇总——业绩下行压力凸显，现金流或为行业复苏关键因素_11页_1008kb

建筑装饰行业2019年半年报总结

核心内容

2019年上半年，建筑装饰行业整体营收增速为9.19%，较2018年上半年下降5.91个百分点，行业面临较大的业绩下行压力。尽管部分龙头公司表现亮眼，但多数企业营收增速下滑。与此同时，行业整体期间费用率小幅上升，净利润增速持续承压，归母净利润增速为-6.7%，同比下降20.1个百分点。行业现金流状况有所改善，经营性现金流同比好转55.12%，资产负债率虽有所上升，但有望在短期至中期逐步回落。

主要观点

• 行业整体业绩下行：受房地产调控和基建投资疲软影响，装饰行业营收增速持续下滑。16家统计公司中，仅4家公司营收增速上升，其余均出现不同程度的下滑。
• 龙头公司表现相对较好：金螳螂、亚厦股份、建艺集团、中装建设等龙头公司营收和净利润增速保持相对稳定或增长，主要得益于良好的财务结构和成本管控能力。
• 互联网家装业务稳定：金螳螂和东易日盛在互联网家装领域的拓展趋于稳定，预计金螳螂家在2019年将保持业绩稳定增长，东易日盛速美超级家有望逐步进入盈利阶段。
• 现金流改善显著：行业收现比和付现比均有所下降，经营性现金流净额同比显著提升，表明企业加强了回款管理，缓解了资金周转压力。
• 资产负债率上升但有望修复：2019年上半年行业资产负债率升至62.72%，达到近三年高位，但随着营收增速放缓和回款改善，行业资产负债表有望逐步修复。

关键信息

行业营收与净利润情况

• 行业整体营收增速：2019年上半年为9.19%，较2018年上半年下降5.91个百分点。
• 行业整体净利润增速：2019年上半年为-6.7%，同比下降20.1个百分点。
• 行业整体净利率：2019年上半年为4.8%，较前值下降0.8个百分点。

公司表现

• 营收增速上升：金螳螂（26.5%）、亚厦股份（12.2%）、建艺集团（5.2%）、中装建设（40.2%）。
• 营收增速下滑：全筑股份（27.7%）、东易日盛（3.0%）、广田集团（-6.2%）、洪涛股份（-27.8%）等公司表现不佳。

现金流与资产负债率

• 收现比：2019年上半年为0.9154，较前值下降3.73个百分点。
• 付现比：2019年上半年为0.9001，较前值下降8.27个百分点。
• 行业经营性现金流：2019年上半年为-12.35亿元，同比好转55.12%。
• 行业资产负债率：2019年上半年为62.72%，较前值上升2.92个百分点，但较2018年底仅上升0.3个百分点。

互联网家装业务

• 金螳螂家：2019年上半年亏损0.38亿元，或与毛利率较低的定制精装修业务占比提升有关。
• 东易日盛速美超级家：仍处于亏损状态，但预计将在经历快速拓展期后逐步进入盈利阶段。

财务费用与研发费用

• 财务费用率：行业整体为10.6%，较前值提升1个百分点，主要受财务费用和研发费用增加影响。
• 研发费用率：部分公司如奇信股份大幅上升，显示行业对技术创新的重视。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级，认为行业在短期至中期将处于资产负债表修复阶段。
• 个股评级：维持对金螳螂的“买入”评级，认为其在行业低谷期仍具备较强的现金流优势。
• 政策利好：基建投资政策利好可能为部分业绩稳健的标的带来估值提升机会。
• 风险提示：固定资产投资增速加速下行，行业融资环境未见改善。

结论

建筑装饰行业在2019年上半年整体面临业绩下行压力，但现金流状况有所改善，资产负债率有望逐步回落。龙头公司表现相对稳健，互联网家装业务趋于稳定。行业复苏拐点可能在短期内难以显现，但中期内有望实现业绩逐步释放。