20201105-天风证券-证券_券商3季报综述_经纪与投行提振业绩_信用业务风险释放充分_全年业绩高增长可期__16页_1mb

证券行业2020年三季度业绩与展望综述

核心内容概述

2020年前三季度，中国证券行业整体业绩显著增长，单季归母净利润达425亿元，同比增长68.2%，环比增长2.5%。全年累计净利润为1156亿元，同比增长39.7%。行业整体营收预计为4869亿元，同比增长35.1%，净利润预计为1802亿元，同比增长46.4%。ROE预计为8.4%，年末净资产将达到2.15万亿元，同比增长6.4%。

主要观点

1. 业绩增长因素

• 经纪与投行业务：交投活跃度提升和投行项目放量显著推动了券商业绩增长。经纪业务收入同比增长49%，投行业务净收入同比增长49%。
• 自营业务：自营业务收入同比增长19%，金融投资资产规模持续上升，达到36702亿元。
• 资管业务：资管业务净收入同比增长24.7%，收入集中度提升，头部券商表现突出。

2. 资产质量与信用风险

• 信用减值损失：前三季度累计计提信用减值损失170.3亿元，较2019年同期增长81%。Q3单季计提57.2亿元，主要来自买入返售金融资产及其他债权投资。
• 风险释放：当前信用减值计提充分，为未来业务发展奠定基础，存在回拨可能性。

3. 资产规模与杠杆率

• 中信证券：成为首家总资产突破万亿元的中资券商，总资产达10000亿元。
• 杠杆率：头部券商杠杆率普遍高于行业平均水平，中信证券、国泰君安、海通证券等杠杆率分别为4.72倍、3.86倍、3.74倍。

4. 业务结构

• 收入结构：自营业务仍是主要收入来源，占比36.8%；经纪业务和投行业务占比分别提升至28.9%和12.8%。
• 中小券商：受市场波动影响较大，经纪与自营业务收入占比高，业务结构不够均衡。

关键信息

业绩表现

• 中信证券：净利润126.6亿元，同比增长20.3%。
• 国泰君安：净利润89.5亿元，同比增长36.8%。
• 华泰证券：净利润88.4亿元，同比增长37.2%。
• 海通证券：净利润85.0亿元，同比增长15.1%。
• 广发证券：净利润81.4亿元，同比增长45.0%。
• 招商证券：净利润72.7亿元，同比增长50.7%。

投行业务

• Q3单季投行业务净收入：179.9亿元，环比增长65.6%。
• 头部券商优势：中信证券、中信建投、海通证券、华泰证券和国泰君安投行业务净收入靠前，同比增速分别为50.7%、55.8%、50.7%、128.7%和50.4%。
• IPO承销集中度：CR5从40%提升至54%，头部券商占据明显优势。

自营业务

• Q3自营业务净收入：1115.5亿元，同比增长19%。
• 金融投资资产规模：截至2020年三季度，达到36702亿元，同比增长5%。
• 头部券商表现：中信证券自营业务净收入161.9亿元，同比增长33%；华泰证券自营业务净收入113.6亿元，同比增长40%。

资管业务

• Q3资管业务净收入：274.8亿元，同比增长24.7%。
• 集中度提升：资管业务收入集中度由2019Q1的54.7%提升至2020Q3的63.6%，头部券商表现更佳。

信用业务

• 利息净收入：Q3单季度达158亿元，同比增长26%。
• 两融余额：大幅提升，成为利息收入的重要增长点。

业务分析

经纪业务

• 股基交易额：2020年Q3沪深两市股基成交额达11164亿元，同比增长122%，环比增长58%。
• 收入增长：前三季度累计经纪业务收入832亿元，同比增长49%。Q3单季度经纪业务收入357亿元，环比增长67%。

投行业务

• 收入增长：前三季度累计投行业务净收入370.1亿元，同比增长49%。Q3单季度投行业务净收入179.9亿元，环比增长65.6%。
• IPO承销集中度：CR5从40%提升至54%，头部券商在大项目获取上具有明显优势。

自营业务

• 规模增长：自营业务收入增长19%，金融投资资产规模持续上升。
• 头部券商分化：中信证券、华泰证券、广发证券等自营业务收入增速较高，部分券商则表现平平。

资管业务

• 收入集中度提升：资管业务净收入同比增长24.7%，头部化趋势明显。
• 头部券商表现：中信证券、广发证券等资管业务净收入增长显著。

信用业务

• 利息收入：Q3单季度利息净收入158亿元，同比增长26%。
• 两融余额：提升显著，成为利息收入的重要来源。

全年业绩展望

盈利预测

• 行业营收：预计全年实现4869亿元，同比增长35.1%。
• 行业净利润：预计全年实现1802亿元，同比增长46.4%。
• ROE：预计为8.4%，年末净资产将达到2.15万亿元，同比增长6.4%。

分业务预测

• 经纪业务：预计全年收入达1223亿元，同比增长55%。
• 投行业务：预计全年收入达799亿元，同比增长65%。
• 资管业务：预计全年收入达341亿元，同比增长23.8%。
• 利息净收入：预计全年达649亿元，同比增长40%。
• 投资收益：预计全年达1408亿元，同比增长15.3%。

投资建议

推荐标的

• 招商证券：评级为“增持”，预计EPS为1.09元，P/E为14.94倍。
• 中信证券：评级为“买入”，预计EPS为1.28元，P/E为22.45倍。
• 华泰证券：评级为“买入”，预计EPS为1.36元，P/E为14.15倍。
• 国泰君安：评级为“买入”，预计EPS为1.35元，P/E为13.53倍。

建议关注

• 中金公司：未来可能受益于全面注册制改革。

风险提示

• 市场低迷：可能导致业绩及估值双重下滑。
• 政策落地不及预期：可能影响行业增长。
• 行业竞争加剧：可能对中小券商造成压力。