证券行业上市券商2020年三季报综述：经纪和投行快速增长，政策利好驱动ROE上行-20201104-开源证券-25页_1mb

证券行业2020年三季报综述总结

核心内容

2020年前三季度，中国证券行业整体表现强劲，净利润同比增长40.2%，年化ROE达到9.3%。随着资本市场改革的深入和权益市场风险偏好的改善，市场活跃度显著提升，推动了经纪、投行等核心业务的快速增长。政策红利持续释放，特别是注册制的推进、QFII和RQFII管理办法的优化，以及《关于进一步提高上市公司质量的意见》的出台，均对券商业务发展带来积极影响。

主要观点

• 行业整体表现：证券行业在政策利好和市场活跃度提升的双重驱动下，实现业绩高增长，预计2020年全年净利润同比将增长35.7%，2021年净利润增速将在15.9%至28.9%之间。
• 业务增长结构：经纪和投行业务成为业绩增长的主力，手续费型业务占比持续提升，从42.5%升至47.0%。
• 头部券商优势明显：头部券商在ROE、杠杆率、资产扩表能力等方面领先行业，如中信证券、华泰证券、中金公司、招商证券等。
• 中小券商特色发展：部分中小券商在投行、资管等领域表现出色，如国金证券、东方财富，其业绩增速超过头部券商。

关键信息

1. ROE延续上行趋势，各项业务全面增长

• 2020前三季度35家上市券商合计净利润1111亿元，同比增长40.2%。
• 2020前三季度年化ROE升至9.3%，较中期微幅提升。
• 三季度净利润环比增长2.7%，但部分券商因减值计提增加，增速有所放缓。

2. 各板块业务全面增长，交易活跃度大幅提升

• 经纪业务：交易活跃度提升，日均股基成交额同比增长58.2%，2020前三季度经纪业务净收入791亿元，同比增长49.2%。
• 投行业务：IPO承销规模同比增长153.8%，债承规模同比增长34.4%，头部券商如中信建投、中金公司、中信证券占据前三甲。
• 资管业务：资管收入同比增长24.7%，主动管理规模增长明显，CR10月均主动管理规模增速从5%提升至16%。
• 投资业务：客需和直投业务成为主要驱动力，投资收益同比增长19.6%。

3. 资产端结构变化

• 两融规模持续扩张，2020Q3末两融规模达1.5万亿元，同比增长44%。
• 融券余额增长迅速，Q3末达836亿元，占两融比重达5.68%。
• 杠杆率持续上行，2020Q3末上市券商杠杆率3.81倍，较年初增长7%。

4. 政策利好驱动业绩持续上行

• 注册制、再融资新规、创业板改革等政策利好推动券商业绩增长。
• 头部券商受益更多，资产扩表能力突出，其ROE和杠杆率高于行业平均水平。
• 中小券商通过特色业务实现弯道超车，如国金证券、光大证券等。

推荐标的

• 头部券商：中信证券、华泰证券、中金公司（港股）、招商证券，受益于政策红利和资产扩表能力。
• 特色中小券商：国金证券、东方财富，其业绩增速和业务特色突出。

风险提示

• 政策落地不及预期可能影响行业发展。
• 全球股市波动加剧可能对券商海外业务盈利产生负面影响。

图表目录

• 图1：2020前三季度净利润延续增长趋势
• 图2：2020前三季度ROE持续上行趋势
• 图3：2020Q3上市券商减值计提环比略有下降
• 图4：上市券商杠杆率持续上行
• 图5：经纪和投行业务占比提升
• 图6：融出资金占比持续提升，成资产扩表主力
• 图7：沪综指和深综指换手率持续提升
• 图8：2020前三季度日均股基成交额同比+58.2%
• 图9：上市券商平均佣金率加速下行
• 图10：部分中小券商创业板IPO项目储备居前
• 图11：科创板IPO项目储备集中于头部券商
• 图12：头部券商IPO承销规模占比呈上升趋势
• 图13：头部券商核心债承销规模占比呈上升趋势
• 图14：头部券商再融资规模和数量占比呈现上升趋势
• 图15：2020Q2末券商集合资管规模较年初+2.4%
• 图16：2020前三季度上市券商资管收入同比+24.7%
• 图17：金融工具投资收益率较中期有所下降
• 图18：2020Q3末上市券商金融资产规模较年初+17%
• 图19：场外衍生品业务规模大幅增长
• 图20：上市券商买入返售金融资产规模持续下降
• 图21：两融规模快速扩张
• 图22：融券余额及占比大幅增长
• 图23：三季度以来市场利率有所回升
• 图24：上市券商前三季度平均有息负债成本较中期回升
• 图25：目前券商板块PE估值低于历史中枢

表格目录

• 表1：2020前三季度券商业绩持续增长
• 表2：头部券商投资和资管业务收入占比较高
• 表3：头部券商杠杆率和ROE高于行业平均
• 表4：头部券商资产扩表能力突出，杠杆率增速优于行业平均
• 表5：IPO和债承规模延续扩张趋势
• 表6：“三中”稳居2020前三季度IPO承销规模前三甲
• 表7：头部券商IPO储备量整体靠前
• 表8：2020前三季度核心债承销规模前三
• 表9：招商证券、中金公司、中信证券主动管理规模增长明显

总结

2020年前三季度，证券行业在政策利好和市场活跃度提升的推动下，实现了显著的业绩增长，净利润同比增长40.2%，ROE持续上行。经纪和投行业务成为主要增长点，手续费型业务占比提升，财富管理转型加速。头部券商凭借更强的资产扩表能力和综合业务优势，ROE和杠杆率领先行业，而部分中小券商通过特色业务实现业绩超预期增长。未来政策红利有望持续，全面注册制的推进将为行业带来更大发展机遇。