20230302-山西证券-天味食品-603317.SH-22年业绩显著改善_23年景气有望持续_5页_421kb

天味食品（603317.SH）总结

核心内容概述

天味食品（603317.SH）是一家专注于调味品行业的企业，近年来在业绩和市场表现上均有所提升。公司2022年实现营业收入26.91亿元，同比增长32.8%；归母净利润3.42亿元，同比增长85.1%。2023年3月2日收盘价为26.80元，年内最高/最低分别为31.50元和15.20元，总市值为204.56亿元，流通A股市值为202.12亿元。分析师对天味食品给予“买入-B”评级，认为其在2023年景气有望持续，长期发展潜力较大。

主要观点

2022年业绩显著改善

• 营业收入：全年实现26.91亿元，同比增长32.8%。
• 归母净利润：全年实现3.42亿元，同比增长85.1%。
• 季度表现：2022年第四季度营收7.82亿元，同比增长24.5%；归母净利润0.97亿元，同比下降6.73%。

C端受益于疫情，核心品类高增长

• 火锅底料：全年营收11.98亿元，同比增长36.9%；2022年第四季度营收4.00亿元，同比增长38.8%。
• 中式菜品调料：全年营收11.81亿元，同比增长39.1%；2022年第四季度营收2.93亿元，同比增长89.5%。
• 其他品类：香肠腊肉调料营收2.01亿元，同比下降5.1%；鸡精和香辣酱分别同比增长15.6%和29.7%。

渠道表现分化

• 经销商渠道：全年营收21.66亿元，同比增长38.3%；2022年第四季度营收6.08亿元，同比增长33.4%。
• 定制餐调渠道：全年营收2.41亿元，同比下降4.9%；2022年第四季度营收0.57亿元，同比下降26.9%。
• 电商渠道：全年营收2.04亿元，同比增长30.0%；2022年第四季度营收0.89亿元，同比增长22.0%。
• 经销商优化：全年净增5家至3414家，经销商质量整体提升。

盈利能力稳步提升

• 毛利率：全年34.2%，同比提升2.0个百分点；2022年第四季度34.0%，同比提升0.8个百分点。
• 费用率：销售费用率14.4%，同比下降5.1个百分点；管理费用率5.6%，同比上升0.2个百分点；财务费用率-0.7%，同比上升1.0个百分点。
• 净利率：全年12.7%，同比提升3.6个百分点；2022年第四季度12.5%，同比下降4.2个百分点。
• 费用管理：公司广告费用预算收缩，费用投放更为精准合理。

关键信息

产品与渠道完善

• 产品布局：上半年推进小龍虾调料等新品，下半年传统单品如火锅底料、冬调产品接棒，实现平稳增长。
• 渠道策略：推出优商扶商的经销商分级运营模式，强化头部经销商实力，优化渠道经营效率。
• 第二增长曲线：积极布局团餐及预制菜业务，推动多元化发展。

投资建议与财务预测

• 收入预测：预计2023-2025年营业收入分别为32.47亿元、38.76亿元、45.17亿元，同比增长分别为20.7%、19.4%、16.5%。
• 净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为4.25亿元、5.23亿元、6.41亿元，同比增长分别为24.5%、23.0%、22.6%。
• 每股收益：预计2023-2025年EPS分别为0.56元、0.69元、0.84元。
• 估值：对应2023-2025年PE分别为49.1倍、39.9倍、32.5倍。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 新冠疫情反复及原材料成本上升；
• 股本变动尚需股东大会批准。

财务数据与估值

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
• 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
• 中性：预计涨幅相对基准指数-5%-5%之间；
• 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%-15%之间；
• 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业与风险评级

• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）；
• 风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数）。

免责声明

本报告基于山西证券研究所认为可靠的已公开信息，不保证信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告不一致的报告。本报告版权归山西证券所有，未经公司事先书面授权，不得以任何方式制作、复制或分发。