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天味食品（603317）2022年报点评总结

核心内容

天味食品发布2022年度报告，全年业绩表现强劲，实现营业收入26.91亿元，同比增长32.84%；归母净利润3.42亿元，同比增长85.11%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长138.83%。第四季度营收7.82亿元，同比增长24.51%，但归母净利润同比小幅下滑6.73%，主要受非经常损益影响，扣非净利润则同比增长28.19%。公司宣布10派3.2元的分红方案。

主要观点

业绩亮点

• 全年业绩超预期：公司全年营收和利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润增长显著，显示公司经营状况持续改善。
• Q4表现强劲：尽管Q4归母净利润略有下滑，但扣非净利润增长显著，表明核心业务盈利能力增强。
• 产品结构优化：核心品类如火锅调料、中式菜品调料、香辣酱等实现高增长，受益于居家需求提升和春节提前因素。
• 区域增长差异：西南本埠增长21.9%，华东增长64.6%，其他区域如西北、华北、东北、华南均实现38.4%至40.0%的高增长，但华中仅增长10.5%。

成长驱动因素

• 需求复苏：疫情后C端需求恢复良好，库销比维持在15%以下，显示市场需求强劲。
• 品类扩展：2023年计划提升大单品数量至10个，青花椒鱼、酸汤肥牛、小龙虾等产品表现良好，区域性单品如粉蒸肉、老卤汁、老鸭汤等潜力充足。
• 渠道拓展：经销商数量优化，Q4净增52家至3414家，渠道拓展持续良好。公司还进入麦金地、千喜鹤等团餐渠道，拓展销售渠道。

盈利能力

• 费用控制：公司通过优化广告投放、减少搭赠等方式有效对冲原辅料价格上涨，销售费用率有所上升，但管理费用率下降，整体费用管控力度延续。
• 毛利率提升：Q4毛利率达到34.0%，同比提升5.9个百分点，受益于年末部分原材料价格松动及产品提价策略。
• 盈利弹性：归母净利率提升至12.7%，盈利释放能力强劲。

关键信息

财务预测

• 未来三年盈利预期：预计2023-2025年EPS分别为0.54/0.68/0.82元，对应PE分别为50/40/33倍。
• 估值与目标价：考虑公司2022年业绩反转及2023年趋势延续，结合行业溢价，给予2023年2.5倍PEG和55倍PE估值，目标价29元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和毛利率。
• C端需求波动：疫情后可能对C端市场造成冲击。
• 市场竞争加剧：复合调味品市场竞争激烈。
• 食品安全风险：需持续关注产品安全问题。

财务指标概览

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：29元。
• 当前价：27.34元。
• 理由：公司2022年实现业绩反转，2023年增长势能延续，需求复苏明显，渠道拓展和产品结构优化持续推动业绩增长。

附录信息

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予，6年食品饮料研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。
• 高级分析师：程航、沈昊。
• 分析师：范子盼、彭俊霖、田晨曦。
• 助研：杨畅、刘旭德、严晓思、柴苏苏。

华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳

• 14年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券、瑞银证券，多次获得新财富最佳分析师奖项。

分析师声明与免责声明

• 所有分析师声明其观点准确反映个人判断，本报告仅供参考，不构成具体投资建议，客户需自行评估风险。

图表说明

• 市场表现对比图：显示公司近12个月的市场表现。
• PE Band & PB Band：展示公司估值区间。
• 财务预测表：包含资产负债表、现金流量表、利润表和主要财务比率。

总结

天味食品2022年业绩表现强劲，实现营收和利润的双增长，Q4虽有小幅净利润下滑，但核心业务表现良好，费用控制得当，毛利率提升。公司2023年增长动力持续，预计经营进入平稳较快增长阶段。建议投资者关注其未来增长潜力及市场表现，维持“推荐”评级。