20200515-西南证券-瓷砖行业专题报告_集中度加速提升的大时代_15页_1mb

瓷砖行业集中度加速提升总结

核心内容

瓷砖行业集中度提升已进入实质性阶段，主要得益于竣工回暖、精装房趋势、地产集采比例增加以及头部企业低成本产能扩张。行业整体产量下降，但头部企业营收和利润增长显著，推动市场集中度持续上升。同时，行业正经历从“砖”到“板”的变革，陶瓷大板因其高附加值和广泛应用前景成为新的增长点。

主要观点

1. 集中度提升已开始

• 行业整体情况：2019年陶瓷行业总产量为82.25亿平方米，同比下降8.73%；规模以上企业数量减少至1160家，但营收同比增长2.89%，达到3079.91亿元。
• 头部企业表现：唯美集团（马可波罗）2019年营收首次突破百亿；欧神诺营收增长35.96%，归母净利润增长44.83%；蒙娜丽莎营收增长18.58%，归母净利润增长19.49%。
• 集中度提升：龙头企业增速快于行业整体，平均单个企业营收增长12.2%，集中度显著提升。

2. 集中度提升具备强推动力

• 竣工回暖：2019年下半年竣工开始回暖，2020年虽受疫情影响，但趋势未改，瓷砖行业景气度回升。
• 精装房趋势：精装房占比提升，B端增速显著高于C端，成为高增长主赛道。
• 地产集中度提升：TOP30房企销售面积占比超35%，集采模式普及，中小瓷砖企业难以进入，头部企业享受行业增量。
• 产能扩张优势：头部企业具备低成本扩张能力，新产能规模更大、技术更先进、成本更低，进一步增强竞争力。

3. 渠道变革下企业财务表现

• B端增长显著：2019年帝欧家居B端收入增速达42%，蒙娜丽莎B端业务增速28%，均高于C端。
• 盈利能力稳定：B端产品售价包含费用，毛利率高于C端，且随着生产成本降低，整体盈利能力有望保持稳定。
• 现金流承压但可控：B端业务占比提升带来应收账款增加，但通过应付账款转移，现金流整体可控。

4. 由砖到板的行业变革

• 大板产品优势：风格简约，铺贴接缝少，符合现代审美；具备柔性定制和自定义切割能力，应用边界扩大。
• 大板市场增长：2017年后国产压机技术突破，大板市场火热，蒙娜丽莎实现规模化生产，2019年大板营收增长65.66%，毛利率达53.81%。
• 未来潜力：2020年新增大板生产线，大板业务预计继续高速增长，引领行业趋势。

关键信息

头部企业重点分析：蒙娜丽莎

• 产能扩张：2019年底自有产能约5000万方，2020年Q1投产2800万方，2021-2022年预计各新增3000万方。
• 品牌与市场地位：一线品牌，市占率预计持续提升，资产负债表优质，现金流良好。
• 大板业务领先：业内首屈一指，增速高、盈利能力强，2019年大板毛利率达53.81%。
• 定增融资：2020年5月发布定增预案，募资5.6亿元，碧桂园创投认购5亿元，持股比例达6.22%，有望提升采购量。

风险提示

• 竣工不及预期：竣工速度若低于预期，可能影响行业景气度。
• 新增产能消化困难：若新增产能无法有效消化，可能对盈利能力造成压力。

投资建议

• 蒙娜丽莎：重点关注，预计2020-2022年归母净利润分别为5.63、7.18、9.16亿元，三年复合增速达28.4%，对应PE分别为19.7X、15.4X和12.1X，维持“买入”评级。

行业数据概览

行业趋势与前景

• 竣工回暖：2019年下半年竣工开始回升，2020年趋势不改，带动瓷砖行业景气度提升。
• 精装房普及：精装率有望由30%提升至80%，B端市场成为增长主战场。
• 集采趋势：地产商更倾向选择品牌知名度高、性价比优、供货能力强的头部企业。
• 大板产品兴起：大板市场快速增长，应用边界不断扩展，成为行业新增长点。

结论

瓷砖行业正经历集中度提升与产品结构转型双重变革，头部企业凭借品牌、规模、技术优势，持续扩大市场份额，盈利能力与现金流表现良好。同时，陶瓷大板的兴起为行业带来新的增长空间，蒙娜丽莎作为行业龙头，具备显著竞争优势，是值得关注的投资标的。