瓷砖行业专题报告：集中度加速提升的大时代-20200515-西南证券-15页_1mb

瓷砖行业集中度加速提升的总结

核心内容

瓷砖行业正在经历集中度快速提升的阶段，这一趋势受到竣工回暖、精装房发展、地产集采模式普及以及头部企业低成本产能扩张等多重因素推动。随着行业格局的变化，头部企业如蒙娜丽莎、欧神诺和唯美集团（马可波罗）在市场占有率、盈利能力及市场地位上逐步拉开与中小企业的差距。

主要观点

• 行业集中度提升已经开始
  2019年陶瓷行业总产量同比下滑8.73%，但规模以上企业数量减少，营收同比增长2.89%。龙头企业营收和利润增速均高于行业平均水平，表明行业集中度提升已初见成效。

• 集中度提升具备强推动力

  1. 竣工回暖与精装房趋势：竣工回暖趋势持续，精装房占比提升，B端市场成为高增长主赛道。
  2. 地产集中度与集采趋势：房地产销售集中度提升，集采模式普及，头部企业因品牌知名度、产品性价比和供货能力优势，更容易进入集采体系。
  3. 低成本产能扩张：头部企业具备更强的资金实力进行大规模产能扩张，新产能规模更大、成本更低，竞争优势持续增强。

• 渠道变革对盈利能力与现金流的影响

  1. 盈利能力稳定：B端产品毛利率高于C端，且随着生产成本降低，整体盈利能力有望保持稳定。
  2. 现金流承压但可控：B端业务占比提升导致应收账款增加，但通过转移应付账款，整体现金流压力可控。

• 由砖到板的变革趋势
  陶瓷大板因其简约风格和应用边界扩展，成为行业新趋势。蒙娜丽莎在大板领域表现突出，实现规模化生产和销售，大板产品毛利率显著高于行业平均水平，未来增长空间广阔。

关键信息

行业数据概览

• 2019年陶瓷行业总产量：82.25亿平方米
• 2019年规模以上企业数量：1160家
• 2019年规模以上企业营收：3079.91亿元，同比增长2.89%
• 行业市盈率TTM：13.92
• 沪深300市盈率TTM：12.1

头部企业表现

• 唯美集团（马可波罗）：2019年营收首次突破百亿。
• 欧神诺：2019年营收50.06亿元，同比增长35.96%，归母净利润4.83亿元，同比增长44.83%。
• 蒙娜丽莎：2019年营收38.04亿元，同比增长18.58%，归母净利润4.33亿元，同比增长19.49%。
• 蒙娜丽莎大板业务：2019年营收4.39亿元，同比增长65.66%，毛利率53.81%，领先整体毛利率15.3个百分点。

渠道变革趋势

• 2019年帝欧家居B端收入增速42%，高于C端的20%。
• 蒙娜丽莎B端业务增速28%，高于C端的13%。
• B端业务占比持续提升，预计未来仍将增长。
• B端费用率高于C端，但B端产品售价已包含费用，毛利率更高。

产能扩张与成本优势

• 头部企业具备更强的资本实力进行低成本产能扩张，如蒙娜丽莎2020年Q1投产2800万方新产能，预计2021-2022年新增3000万方。
• 新产能规模更大、原材料成本更低、技术更先进，生产成本远低于老旧产能。
• 蒙娜丽莎新基地生产成本较老基地低约20%。

投资建议

• 重点关注蒙娜丽莎：其B端业务发力，大板产品增长迅速，盈利能力强，现金流好。
• 定增计划：2020年5月蒙娜丽莎向碧桂园创投定增5亿元，持股比例达6.22%，有利于后续采购合作。

风险提示

• 竣工不及预期风险：若竣工数据不如预期，可能影响行业景气度。
• 新增产能消化困难风险：若市场需求增长不及产能扩张，可能造成库存压力。

未来趋势展望

• 精装房趋势将持续，B端市场将成为行业主要增长点。
• 大板产品因应用边界扩展和高毛利率，预计未来增长空间广阔。
• 头部企业通过渠道变革和产能扩张，将不断巩固市场地位，进一步提升行业集中度。

结论

瓷砖行业集中度提升趋势已显现，未来将受到竣工回暖、精装房发展、地产集采模式及大板产品创新等多重因素的推动。头部企业凭借品牌、成本和产能优势，有望持续领跑市场，蒙娜丽莎作为行业龙头，具备较强的竞争力和增长潜力，值得重点关注。