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报告摘要

大炼化周报总结：2025年9月21日

核心内容概述

本周大炼化市场整体承压，主要受到国内外油价及价差变化、聚酯与炼油板块表现、化工品价格波动以及下游需求变化的影响。报告涵盖大炼化项目价差、聚酯板块、炼油板块和化工板块的详细数据，并列出了相关上市公司及风险提示。

主要观点

1. 大炼化项目价差

国内重点大炼化项目价差：本周为2515.5元/吨，环比下降19元/吨（-0.8%），同比下降3.6%。
国外重点大炼化项目价差：本周为1181.1元/吨，环比下降11.7元/吨（-1.0%），同比下降1.0%。
价差整体呈现下降趋势，显示炼化利润承压。

2. 聚酯板块

POY/FDY/DTY行业均价：分别为6703.6/6935.7/7982.1元/吨，环比分别-85.7/-142.9/-39.3元/吨。
行业利润：POY周均利润为78.6元/吨，环比-29.2元/吨；FDY周均利润为-32.8元/吨，环比-67.1元/吨；DTY周均利润为64.4元/吨，环比+2元/吨。
库存情况：POY/FDY/DTY行业库存分别为20.6/28.8/31.5天，环比分别+1.3/+1.2/+0.4天。
下游织造：织机开工率为62.2%，环比-0.2pct；原料库存为14.3天，环比-0.1天；成品库存为25.9天，环比-0.3天。

3. 炼油板块

国内成品油价格：本周汽油、柴油、航空煤油价格均上涨。
美国成品油价格：本周汽油、柴油、航空煤油价格也均上涨。
欧洲及新加坡成品油价格：汽油、柴油、航空煤油价格均上涨，但价差波动较大。

4. 化工板块

PX：本周均价为831.9美元/吨，环比-3.7美元/吨；价差为338.7美元/吨，环比-11.6美元/吨；开工率为85.3%，环比-0.4pct。
MEG：本周均价为4368.6元/吨，环比-82.9元/吨；价差为864.4元/吨，环比-140.3元/吨；开工率为70.9%，环比-0.4pct。
PTA：本周均价为4592.9元/吨，环比-15.7元/吨；单吨净利润为-285.3元/吨，环比+15元/吨；开工率为75.5%，环比+3.9pct。
涤纶短纤：本周均价为6455.7元/吨，环比+29元/吨；单吨净利润为80.0元/吨，环比+29.6元/吨；开工率为86.9%，环比+0.3pct。
聚酯瓶片：本周均价为5824.3元/吨，环比-2.9元/吨；单吨净利润为-207.5元/吨，环比+24.6元/吨。

关键信息

1. 上市公司表现

主要相关公司：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
股价及盈利预测：
- 恒力石化：股价17.0元，2025E归母净利润10,657百万元，PE 14.9倍。
- 荣盛石化：股价9.5元，2025E归母净利润5,691百万元，PE 36.1倍。
- 新凤鸣：股价15.6元，2025E归母净利润2,241百万元，PE 16.0倍。
- 桐昆股份：股价14.3元，2025E归母净利润3,705百万元，PE 15.5倍。
- 恒逸石化：股价6.4元，2025E归母净利润840百万元，PE 55.4倍。

2. 原油及成品油价差

国际原油：本周布伦特均价为67.6美元/桶，环比+1.1美元/桶（+1.6%）；WTI均价为63.5美元/桶，环比+0.9美元/桶（+1.5%）。
国内成品油：汽油/柴油/航煤均价分别为154.0/133.2/114.7元/吨，价差分别为86.4/65.6/47.2元/吨，环比分别-0.9/-0.7/-1.0元/吨。
美国成品油：汽油/柴油/航煤均价分别为84.5/98.3/87.5美元/桶，价差分别为17.0/30.7/19.9美元/桶，环比分别+0.4/+0.0/-0.2美元/桶。
欧洲成品油：汽油/柴油/航煤均价分别为104.2/95.5/99.2美元/桶，价差分别为36.6/28.0/31.7美元/桶，环比分别+1.3/+0.6/+0.9美元/桶。
新加坡成品油：汽油/柴油/航煤均价分别为81.0/89.3/87.1美元/桶，价差分别为13.4/21.6/19.4美元/桶，环比分别+0.7/-0.4/+0.3美元/桶。

风险提示

项目实施进度不及预期：可能影响炼化企业的产能释放。
宏观经济增速下滑：可能导致需求复苏弱于预期，影响整体盈利能力。
地缘风险演化：可能引发原材料价格波动，影响成本控制。
行业产能发生重大变化：可能导致供需失衡，影响价格走势。
统计口径及计算误差：数据可能存在偏差，需谨慎解读。

总结

本周大炼化市场整体承压，主要受原油价格波动、成品油价差变化及聚酯板块利润下滑影响。国内与国外炼化项目价差均有所下降，聚酯行业库存增加，下游织造开工率略有下降。炼油板块成品油价格均上涨，但价差波动较大。化工板块中，PX与MEG价格下降，PTA单吨净利润有所回升，涤纶短纤表现相对较好。相关上市公司整体盈利预期有所变化，需关注其市场表现与行业趋势。同时，需警惕项目进度、宏观经济、地缘风险及统计误差等风险因素。

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