2017-机械设备行业投资策略：三一重工能否追上卡特彼勒？_22页-2mb

三一重工与卡特彼勒对比分析总结

核心内容概述

本文分析了三一重工与卡特彼勒在工程机械行业的竞争态势及发展策略，重点探讨了三一重工能否在当前阶段追上卡特彼勒的全球领先地位。通过对比两家公司在多元化发展、海外业务拓展、业绩表现及估值水平等方面的相似性与差异性，得出三一重工当前的发展阶段大致相当于1990年-2000年时期的卡特彼勒，并指出三一重工在“一带一路”战略的推动下，有望实现“弯道超车”。

主要观点与关键信息

卡特彼勒：世界工程机械行业百年品牌

• 成立时间：1925年，是世界上最大的建筑和采矿设备、柴油和天然气发动机以及工业气体涡轮机制造商之一。
• 业务结构：以建筑工程、能源和交通、资源业务以及金融产品为主，2016年各业务营收占比分别为41%、37%、15%、7%。
• 全球化布局：海外收入占比长期保持在40%-50%之间，2016年约为55%。在全球近200个国家和地区建立了庞大的代理商销售网络。
• 研发投入：约11000名员工参与研发，研发费用常年维持在营收的5%左右，呈稳定上升趋势。
• 代理商体制：拥有成熟且强大的销售网络，代理商是主要销售渠道，有效防止市场份额流失。
• 业绩表现：2016年营业收入为385.37亿美元，同比增长-18.03%；归母净利润为-0.67亿美元，同比下降25.79亿元。
• 历史背景：在1950年（马歇尔计划启动第二年）在欧洲建立首家海外工厂，开启全球化进程。

三一重工：十年磨一剑，工程机械龙头强势崛起

• 市场地位：我国最大、全球第六的工程机械制造商。
• 业务结构：以混凝土机械、挖掘机械、起重机械为核心，占比约83%-89%。近年来已实质性进入多元化发展阶段。
• 穿越周期策略：
  1. 去产能与成本控制：通过削减员工数量、优化资产结构，显著提升人均创收。
  2. 资产管理优化：采用股权转让、ABS、应收账款转让等手段，改善现金流和资产结构。
  3. 海外业务拓展：海外收入占比已达到40%以上，2016年为92.86亿元，占营收比重约41%。
• 成长性表现：2016年出现业绩拐点，净利润增速由负转正。PB估值显著低于卡特彼勒，具备较大成长空间。
• “一带一路”布局：70%-80%海外市场份额来自“一带一路”沿线国家，未来有望进一步扩大。

三一重工与卡特彼勒的对比分析

1. 多元化发展

• 三一重工：当前已进入实质性多元化阶段，业务涵盖工程机械、住宅工业化、军工等。
• 卡特彼勒：1990年-2006年期间进入多元化发展阶段，通过收购和设立研发中心拓展业务。

2. 海外业务拓展

• 三一重工：海外收入占比稳定在40%以上，全球销售网络基本完成，代理商体系日趋成熟。
• 卡特彼勒：1990年-2000年期间海外收入占比稳定在40%以上，全球销售网络建设完成，代理商体系成熟。

3. 业绩指标

• 三一重工：经历2006-2011年快速增长后，进入约5年的调整期，与卡特彼勒1992-2003年的发展轨迹相似。
• 卡特彼勒：1992-2003年期间经历业绩调整期，营收增速显著下滑。

三一重工未来成长空间分析

• 行业复苏：随着工程机械行业景气度回升，三一重工有望实现业绩大幅改善。
• “一带一路”机遇：沿线国家工业水平和城镇化率较低，将带来大量基建设备进口需求，三一重工有望借此加速全球化布局。
• 估值优势：2016年PB估值为2.23，显著低于卡特彼勒的3.41，未来成长空间较大。
• 预期财务指标：2017年和2018年预计EPS分别为0.33元和0.41元，PE分别为20.29和16.32，PB分别为1.90和1.72。

风险提示

• 工程机械需求不及预期
• 宏观经济发展不及预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出（预期相对收益分别为20%以上、10%-20%、-10%-10%、-10%以下）

结论

三一重工目前的发展阶段大致相当于1990年-2000年时代的卡特彼勒，具备相似的多元化发展、海外业务拓展和业绩调整期特征。随着“一带一路”战略的深入推进，三一重工有望在海外业务上实现更大的突破，从而在未来的全球市场中与卡特彼勒一较高下。