大炼化产业链，新材料布局如何？东方盛虹VS荣盛石化VS恒力石化_25页_1mb

东方盛虹VS荣盛石化VS恒力石化：大炼化产业链2021年9月跟踪总结

核心内容概述

本文对东方盛虹、荣盛石化和恒力石化三家民营大炼化企业2021年9月的经营状况进行了跟踪分析，重点探讨了其收入与利润增长情况、产业链布局差异以及下游新材料的布局潜力。整体来看，三家公司在大炼化产业链中均实现了显著增长，但增速和盈利结构存在差异，主要与炼化项目进度、产品结构优化及下游新材料布局能力有关。

主要观点

收入与利润增长情况

• 东方盛虹：2021年上半年收入156.91亿元，同比增长65.43%，归母净利润11.47亿元，同比增长1720.3%。收入和利润增速均较高，但主要受低基数影响，尤其是去年同期化纤业务弱景气。
• 恒力石化：2021年上半年收入1045.74亿元，同比增长55.25%，归母净利润86.42亿元，同比增长56.65%。收入和利润均保持稳定增长，2021年预计增速放缓。
• 荣盛石化：2021年上半年收入844.16亿元，同比增长67.88%，归母净利润65.66亿元，同比增长104.69%。收入和利润增速均较高，主要得益于炼化产能释放和产品结构优化。

未来增长预期

• 东方盛虹：2021年底预计1600万吨炼化项目投产，将带来新的收入增长点。
• 恒力石化：2019年2000万吨炼化项目投产，目前产能利用率已达100%，未来增长趋于稳定。
• 荣盛石化：浙石化4000万吨炼化项目已进入二期投产阶段，预计未来仍保持较高增长。

产业链布局差异

东方盛虹

• 2018年完成对国望高科的收购，形成“原油炼化-PX-PTA-聚酯化纤”完整产业链。
• 化纤仍是主要收入来源，2021H1化纤收入占比达59%，毛利润占比达84%。
• 2021年9月，PX与石脑油价差为239美元/吨，PTA价差为530元/吨，涤纶长丝价差为1209元/吨，均处于历史低位。

恒力石化

• 2018年并入恒力炼化，形成“原油-PX-PTA-聚酯化纤”产业链。
• 2019年2000万吨炼化项目投产，2020年化工品收入占比达47.41%，成品油收入占比达26.35%。
• 2020年8月投产150万吨/年乙烯项目，当年实现净利润10.7亿元，占利润比重7%。

荣盛石化

• 2009年子公司逸盛大化PTA投产，2015年中金石化芳烃项目投产，2017年收购浙石化51%股权，形成“原油-PX-PTA-聚酯化纤”产业链。
• 2021年上半年石化毛利润达211.19亿元，占比97.39%，几乎贡献全部利润。
• 2018年收入增长主要来自低毛利商贸板块，2020年利润弹性强于收入，得益于炼化产品毛利提升。

下游新材料布局能力

烯烃路径（乙烯/丙烯）

• 可深加工至锂电隔膜（HDPE）、电解液溶剂（DMC）、EVA胶膜（乙烯-醋酸乙烯共聚物）等。
• EVA胶膜：2025年预计市场规模166亿元，增速较低，但附加值高，供给紧缺。
• 电解液溶剂：2025年预计市场规模800亿元，增速达39.27%，附加值中等，竞争格局较好。
• 锂电隔膜：2025年预计市场规模146亿元，增速达33.14%，附加值高，行业壁垒高。

芳烃路径（PX/PTA）

• 可深加工至BOPET薄膜（用于MLCC、LED背光模组、偏光片、太阳能背板膜等）。
• 锂电隔膜：2025年预计市场规模146亿元，增速33.14%，附加值高，行业壁垒高。
• MLCC离型膜：2025年预计市场规模276亿元，增速低，附加值低，行业壁垒中等。

未来增长潜力分析

关键信息

• 毛利率差异：恒力石化（15%-20%）>荣盛石化（5%提升至26%）>东方盛虹（13%上下波动）。
• 净利率波动：三家公司的净利率波动与毛利率趋势一致。
• 管理费率：荣盛石化优于恒力石化和东方盛虹（差异0.5%，来自员工薪酬）。
• 财务费用率：恒力石化>东方盛虹>荣盛石化，差异主要来自于利息资本化率。
• 市场格局：电解液溶剂（CR4=88%）、EVA（CR4=74%）、锂电隔膜（CR4=61%）竞争格局较好。

总结

三家大炼化企业均实现了从下游到上游的产业链延伸，当前利润来源已从化纤转向石化品为主。未来，随着炼化产能的释放和下游新材料布局的深化，EVA、电解液溶剂和锂电隔膜等高附加值精细化工品将成为主要增长点。在行业竞争格局中，这些材料具有较高的附加值和行业壁垒，具备较好的投资价值。