20220816-天风证券-恒力石化-600346.SH-炼化盈利超预期_三大新材料平台助力二次腾飞_3页_258kb

报告摘要

恒力石化（600346）总结

核心内容概述

恒力石化在2022年上半年实现营业收入1191.55亿元，同比增长13.94%；归母净利润80.26亿元，同比下降7.13%。尽管整体净利润下降，但炼化和石化板块表现超预期，成为公司盈利的主要支撑。

主要观点

1. 炼化与石化板块盈利超预期

恒力炼化：上半年实现净利润61.7亿元，同比增长18%。
恒力石化（大连）：净利润由负转正，实现5.53亿元。
其他板块：恒力化纤、恒力化工、康辉新材料利润出现下滑，其中恒力化纤净利润同比下降70%，恒力化工下降75%，康辉新材料下降71%。

2. 新材料平台布局助力二次腾飞

公司正通过三大新材料平台实现产业升级与转型，包括：

160万吨/年高性能树脂及新材料项目：投资额约200亿元，包含14套化工装置，主要产品为电子级DMC、ABS、PC、GPPS、HIPS等，附加值高，受益于新能源和消费升级。
160万吨/年精细化工项目：计划投资额156亿元，依托树脂项目资源，生产丙烯、富乙烯干气等高价值产品，实现炼化一体化。
新能源项目布局：包括锂电隔膜、电解质、PET铜箔、太阳能光伏背板膜等，康辉新材料已引进湿法锂电池隔膜生产线，年产能达16亿平方米。

3. 盈利预测与估值

净利润预测：预计2022/2023/2024年分别为168/214/253亿元。
每股收益预测：2022/2023/2024年分别为2.38/3.03/3.59元。
估值指标：
- 市盈率（P/E）：8.56/6.72/5.68
- 市净率（P/B）：2.11/1.78/1.51
- EV/EBITDA：6.65/5.37/6.10

关键信息

财务数据与趋势

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	152,373.40	197,996.55	247,495.69	289,569.95	333,005.45
净利润(百万元)	13,461.79	15,531.08	16,758.19	21,352.47	25,267.66
每股收益(元)	1.91	2.21	2.38	3.03	3.59
市盈率	10.66	9.24	8.56	6.72	5.68

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	51.19	29.94	25.00	17.00	15.00
归属于母公司净利润增长率(%)	34.28	15.37	7.90	27.42	18.34
毛利率	18.54%	15.39%	14.92%	15.30%	15.85%
净利率	8.83%	7.84%	6.77%	7.37%	7.59%
ROE	28.70%	27.14%	24.69%	26.56%	26.56%
资产负债率(%)	75.38%	72.75%	71.06%	68.09%	72.30%
流动比率	0.61	0.67	0.73	0.58	0.55
速动比率	0.38	0.32	0.34	0.31	0.23

风险提示

下游需求恢复不及预期的风险
工程建设进度不及预期的风险

投资评级

行业：石油石化/炼化及贸易
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：20.38元
目标价格：未提供

总结

恒力石化通过炼化与石化板块的强劲表现，以及三大新材料平台的布局，展现出强劲的盈利潜力和产业升级方向。尽管部分传统板块利润下滑，但公司通过技术创新和产业链整合，有望实现长期增长。估值方面，公司市盈率和市净率持续下降，显示市场对其未来增长的乐观预期。投资评级维持“买入”，但需关注下游需求及工程建设进度等风险因素。

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