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东方盛虹VS荣盛石化VS恒力石化：大炼化产业链2021年9月跟踪总结

核心内容概览

本文对东方盛虹、荣盛石化和恒力石化这三家民营大炼化企业进行了跟踪分析，重点聚焦于其在2021年9月的财务表现、炼化项目进展及新材料布局情况。通过对比分析，揭示了三家公司在产业链布局、盈利能力和未来增长潜力方面的差异。

主要观点与关键信息

一、财务表现对比（2020年与2021H1）

• 东方盛虹：2021H1净利润增速高达1720.3%，主要受益于去年同期化纤业务弱景气度带来的低基数效应。
• 恒力石化：2021H1营收与利润均保持稳定增长，净利润增速为56.65%。
• 荣盛石化：2021H1营收与利润增速均较高，达到67.88%和104.69%，受益于浙石化二期产能释放。

二、炼化项目进展

• 东方盛虹的1600万吨炼化项目预计2021年第四季度投产，将显著提升其收入和利润。
• 恒力石化和荣盛石化已实现炼化产能的全面释放，其中恒力石化2000万吨项目自2019年投产以来，对收入和利润贡献显著。

三、产业链布局差异

• 东方盛虹：以化纤业务为主，2021H1化纤收入占比达59%，毛利润贡献84%。
• 恒力石化：从下游聚酯纤维向上游炼化延伸，2020年石化业务收入占比接近90%。
• 荣盛石化：同样以石化业务为主，2021H1石化业务收入占比达97.39%，几乎贡献全部利润。

四、炼化路径与盈利分析

1. 芳烃路径（原油-重石脑油-芳烃-PX-PTA-PET-聚酯纤维等）

• PX价差：2021年9月为239美元/吨，较前一周下降28美元/吨，仍低于历史平均水平。
• PTA价差：2021年9月为530元/吨，处于历史低位。
• 涤纶长丝价差：1209元/吨，仍处于景气周期。
• 盈利状态：上游PX和下游涤纶长丝价差较大，PTA价差较小，盈利呈“两头大中间小”的格局。

2. 烯烃路径（原油-轻石脑油-烯烃-乙烯/丙烯等）

• 乙烯价差：313美元/吨，较前一周增加10美元/吨。
• 丙烯价差：340美元/吨，处于历史弱景气状态。
• 盈利排序：丙烯 > 乙烯 > 涤纶长丝 > PX > PTA。

五、新材料布局前景

• EVA胶膜：2025年市场规模预计达166亿元，供给持续短缺，毛利率达45.5%。
• 锂电隔膜：2025年市场规模预计达146亿元，毛利率达38.33%，行业CR4为61%，竞争格局较优。
• 电解液溶剂：2025年市场规模预计达800亿元，毛利率26.5%，CR4为88%，竞争格局最优。
• 充电桩/充电枪外壳：2025年市场规模预计达268亿元，毛利率低，但复合增速高。
• MLCC离型膜：2025年市场规模预计达276亿元，但毛利率较低，行业竞争激烈。

六、盈利能力与成本结构

• 毛利率：恒力石化（15%-20%）> 荣盛石化（5%提升至26%）> 东方盛虹（13%上下波动）。
• 净利率：三家公司净利率波动趋势一致，均受价差波动影响。
• 管理费率：荣盛石化优于恒力石化和东方盛虹（差异0.5%，来自员工薪酬）。
• 财务费用率：恒力石化 > 东方盛虹 > 荣盛石化，主要因利息资本化率不同。

未来展望

• 高附加值新材料：EVA、锂电隔膜、电解液溶剂是未来值得大炼化厂商持续扩产的重点领域，具有较高的市场潜力和盈利能力。
• 产业链一体化：大炼化企业若能实现“一体化炼化产能+精细化工布局”，将更具竞争优势。
• 投资建议：本文不提供投资建议，仅用于产业研究和学术讨论。

总结

东方盛虹、荣盛石化和恒力石化作为民营大炼化行业的代表，均在产业链整合和新材料布局方面有所建树。其中，恒力石化和荣盛石化已实现石化业务为主导的盈利模式，而东方盛虹则因1600万吨炼化项目即将投产，未来增长空间较大。新材料领域如EVA、锂电隔膜、电解液溶剂等，因其高附加值和良好的竞争格局，成为大炼化企业未来布局的重点。