20240603-东海证券-化工系列研究（二十）_对标利安德巴塞尔_看民营大炼化估值空间_18页_1mb

对标利安德巴塞尔，看民营大炼化估值空间总结

目标：“炼油+乙烯”产业链的利安德巴塞尔，适合作为中国民营大炼化企业对标对象。

• 利安德巴塞尔特点：

  • 全球最大的聚合物、石化产品和燃油公司之一。
  • 拥有强大的烯烃和聚烯烃产能和技术创新能力，以技术授权为主，近年来逐步剥离美国低效炼油产能。
  • 市值2024年约325亿美元，历史PE均值6–8倍，周期复苏时可达14–17倍。

• 中国民营大炼化优势：

  • 具备“炼油+乙烯+下游化纤或新材料”的全产业链协同优势，估值体系需重视盈利稳定性、现金流、分红和杠杆比率。
  • 平均毛利率与净利率逐渐追平国际龙头企业，并在稳定性方面胜出，例如恒力石化在ROE、现金流、分红等指标上已接近利安德巴塞尔。

主要观点

• 全球化工产能西退东进：与中东、中国依托资源和产业链优势形成比较优势，而欧美能源高企、政策推动产业转移，优惠东移。中国炼化一体化企业具有不可复制的规模化工艺路线，是大炼化领域的核心竞争优势。

• 估值空间与投资逻辑：四大民营炼化企业（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化）已度过产能兑现阶段，正迈向“竞争力兑现”。在当前周期底部估值体系中，重点集成盈利稳定性与未来成长空间。恒力石化是最具代表性的对标标的，历史PE均值10–12倍，未来若有20%–50%上涨空间。

• 风险提示：

  • 油价大幅波动直接影响原料成本，且下游需求回暖不及预期将压制毛利；
  • 新材料项目落地不及预期，增加不确定性风险。

投资建议

• 强烈推荐关注恒力石化，其ROE、现金流与国际龙头对齐，增长逻辑清晰，估值提升空间较大（预期20%-50%）。

注：以上内容基于原文提取并重组，保留关键信息，无需附加解释。