20220815-首创证券-中宠股份-002891.SZ-公司简评报告_主粮业务高增长_生态圈布局持续推进_3页_413kb

中宠股份2022年中报分析总结

核心内容概览

中宠股份（002891）在2022年中报中展现出强劲的业绩增长，同时持续推进其生态圈布局。公司整体业务表现良好，主粮业务增长显著，海外市场持续扩张，自主品牌建设投入加大。尽管上半年毛利率承压，但通过产品提价和汇率收益有所缓解。公司拟发行可转债用于产能扩建，预计未来三年业绩将稳步提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年H1营业收入：15.9亿元，同比增长26.42%。
• 2022年H1归母净利润：0.68亿元，同比增长12.62%。
• 2022年Q2营业收入：7.97亿元，同比增长14.24%。
• 2022年Q2归母净利润：0.45亿元，同比增长13.62%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.69/2.30/2.89亿元，对应EPS分别为0.58/0.78/0.98元，PE分别为45/33/26倍。

2. 业务增长亮点

• 主粮业务显著放量：2022H2干粮收入同比增长58.41%，得益于6万吨干粮产能逐步释放。
• 湿粮业务增速爬坡：受益于新西兰罐头厂PFNZ并表，湿粮业务增长明显。
• 海外市场稳健增长：2022H2海外收入12.07亿元，同比增长26.83%，占比达71.83%。
• 国内市场持续开拓：国内收入3.83亿元，同比增长22.35%，线上电商渠道成为重要支撑。

3. 产品与渠道结构

• 分品类收入：宠物零食11.07亿元（+20.51%）、罐头2.57亿元（+31.57%）、干粮1.45亿元（+58.41%）、用品0.16亿元（+104.10%）。
• 渠道表现：线上电商渠道赋能业绩，线下渠道在疫情下短期承压。

4. 成本与费用分析

• 毛利率承压：2022H1综合毛利率19.02%，同比减少2.44个百分点；Q2毛利率19.59%，同比减少1.53个百分点，但环比改善1.13个百分点。
• 费用变化：销售费用率上升1.35个百分点，管理费用率上升0.07个百分点，财务费用率上升2.44个百分点，研发费用率上升0.27个百分点。
• 汇率收益：人民币贬值带来汇兑收益0.18亿元。

关键信息

产能与项目投资

• 产能扩建：公司拟发行7.69亿元可转债，用于宠物高品质干粮、新型湿粮及冻干食品项产能扩建。
• 预计投产后影响：有效满足宠物市场消费需求，为公司业绩带来新一轮增长。

财务状况

• 资产与负债：2022E资产总计3,551亿元，负债合计1,399亿元，资产负债率35.2%，净负债比率29.6%。
• 现金流：2022E现金净增加额-5亿元，但预计未来三年现金净增加额将逐步改善。

财务比率

• 成长能力：营业收入增速25.4%（2022E），营业利润增速47.3%，归属母公司净利润增速46.4%。
• 获利能力：毛利率预计从20.0%提升至22.1%，净利率从4.4%提升至5.9%，ROE从5.9%提升至10.6%。
• 营运能力：总资产周转率1.0，应收账款周转率8.9，应付账款周转率7.3。
• 估值比率：P/E从65.5倍降至26.2倍，P/B从4.2倍降至3.0倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 汇率波动
• 原材料价格波动
• 产能投放不及预期
• 自品牌营销效果不及预期
• 新冠疫情反复影响渠道销售

评级说明

• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。
• 评级标准：以公司股价或行业指数在报告发布后6个月内的相对沪深300指数涨跌幅为基准。
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

于那，首创证券社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学金融与经济学，曾任职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，具备丰富的行业研究经验。

分析师声明

本报告反映作者独立、客观、公正的研究观点，结论不受第三方影响，作者对内容和观点负责。

免责声明

本报告由首创证券股份有限公司制作，旨在提供参考信息，不构成投资建议。报告内容和观点可能随时变更，不保证准确性或完整性。投资者应独立评估，并咨询专业顾问。首创证券及其相关人员不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。