2019年A股策略展望_冰与火之歌_67页-6mb

广发证券2019年A股策略展望总结

核心内容概览

2019年A股市场将面临盈利下滑与估值扩张的博弈，整体呈现震荡格局。盈利增速预计由2018年的下行延续至负增长，而广谱利率温和下行将有助于估值扩张。市场风格预计将转向较为均衡，小市值真成长公司弹性最大。行业配置将围绕“盈利逆周期”与“政策逆周期”主线，同时关注主题投资机会。

主要观点

1. 盈利与估值的此消彼长

• 2018年A股主要矛盾是风险偏好下行，导致估值收缩。
• 2019年主要矛盾将转向盈利下行，但估值有望扩张。
• 估值见底时间取决于政策对冲力度与盈利下滑速度的相对关系，预计在三季度之前见底。
• 2018年泥沙俱下，2019年将出现结构性分化，小市值真成长公司机会凸显。

2. 广谱利率下行与股权风险溢价

• 2019年广谱利率有望温和下行，但受全球流动性拐点和国内高杠杆制约，下行速度较慢。
• ERP（股权风险溢价）在2018年已突破历史+1X标准差，2019年内部政策对冲将限制其进一步上行空间。
• 海外不确定性如中美贸易摩擦、美元升值、地缘政治等仍可能对A股产生影响。

3. A股风格转向均衡

• 2019年，相对业绩、流动性与监管周期均有利于成长风格。
• 需等待年报商誉减值集中释放后，成长风格才可能显现优势。
• 大盘蓝筹价值风格需等待盈利下滑压力缓解，北向资金仍会流入。

4. 行业配置建议

• 盈利逆周期：原材料成本下行（火电、生活用纸）、利率下行（水电）、景气趋势逆周期（畜禽养殖、游戏、云计算、军工）。
• 政策逆周期：减税降费（建筑、军工）、传统与新兴基建提速（电气设备、基建、5G）、民企纾困（军工、计算机）。

关键信息

1. 历史大类资产轮动经验

• A股与大宗商品双杀之后一年，至少有一类风险资产能够迎来修复。
• A股大致沿“政策底”-“估值底”-“市场底”-“盈利底”路径运行。

2. 2019年盈利预测

• 预计2019年A股非金融企业盈利同比负增长，降幅为8.4%。
• ROE预计下行至7%左右。
• 创业板盈利增速有望在19Q1触底回升，主板仍持续回落。

3. 财政与货币政策

• 2019年财政政策温和加码，预计有2.5万亿元额外财政空间。
• 货币政策“小宽”，受全球流动性拐点与国内高杠杆限制，宽松力度有限。
• 信用扩张是盈利见底的先行指标，预计19Q1出现信用扩张迹象。

4. 外资流入预期

• A股纳入富时指数与MSCI因子提升，预计吸引外资流入约4000-5000亿元。
• 外资流入高峰预计在4-5月与7-8月。

5. 监管周期与市场风格

• 当前是金融市场规范化趋势中的监管缓和阶段，小盘股估值压制因素减轻。
• 借鉴纳斯达克经验，盈利拐点与商誉消化是创业板见底的必要条件。

风险与不确定性

• 海外不确定性：中美贸易摩擦、美元升值、地缘政治风险等。
• 美股存在牛转熊风险，但仅在VIX大幅跃升阶段才对A股形成负面影响。
• 信用扩张见效是形成盈利底一致预期的关键，需关注政策执行效果。

未来展望

• A股估值已基本见底，但盈利底仍需等待。
• 2019年市场风格将趋于均衡，小市值真成长公司有望成为结构性机会。
• 两会前后可能迎来主题投资行情，关注政策导向下的产业性增量线索。