20250706-浙商期货-_宏观国债半年报_经济下滑背景下寻找韧性资产_9页_4mb

宏观国债半年报20250706总结

一、美国宏观经济分析

核心内容

美国经济在2025年呈现放缓但仍有韧性的态势，各项经济指标显示整体经济运行平稳，但部分领域面临下行压力。

主要观点

• 通胀指标：整体通胀维持在2%以上，核心通胀指标具备较强韧性，但部分分项如服装、交通运输已明显下滑。
• 就业指标：非农新增就业人数创年内新低，但失业率仍保持在4%附近，就业市场供需相对均衡。
• 经济指标：制造业与非制造业PMI均跌下荣枯线，GDP增速趋势下行，但一季度的负增长可能是短期的关税政策扰动所致，后续可能修复。

政策动向

• 货币政策：美联储由年初的偏鹰态度转向宽松，预计下半年将降息两次，暂停量化紧缩（QT）。
• 财政政策：财政政策由年初的支出削减转向增加支出，5月推出《一个大美丽法案》，表明财政政策亦有宽松迹象。

结论

• 美国经济虽放缓，但整体仍具备韧性，政策转向宽松可能推动美债利率下行和美元走弱。

二、欧洲宏观经济分析

核心内容

欧洲经济在2025年一季度出现小幅回升，但通胀压力仍存，欧洲央行开始宽松政策。

主要观点

• 经济增速：欧元区经济增速回升至1.3%，零售销售同比上升2.3%。
• 通胀指标：调和CPI同比降至1.9%，部分国家已低于2%，核心CPI也有所下降。
• 货币政策：欧洲央行在6月会议中将三大关键利率下调25个基点，显示政策宽松倾向。

结论

• 欧洲经济温和复苏，通胀压力缓解，政策转向宽松。

三、国内宏观经济分析

核心内容

中国经济复苏不及预期，存在较大通缩压力，政策持续宽松。

主要观点

• 通胀指标：CPI持续低位，PPI长期负增长，显示通缩压力。
• 需求指标：消费在政策带动下有所回暖，但投资受地产拖累，净出口承压。
• 景气指标：制造业PMI跌下荣枯线，GDP增速持平。

政策动向

• 货币政策：自去年924以来持续宽松，5月再次降准降息，下半年或重启买卖国债。
• 财政政策：延续积极财政政策，首次提高赤字水平，上半年专项债券与超长期特别国债发行加速，3季度有望进一步加速。

结论

• 国内政策持续宽松，货币与财政双发力，但经济复苏仍偏弱。

四、大类资产配置思路

核心内容

在美元走弱与国内宽松政策的背景下，资产配置应关注利率变化与美元走势。

主要观点

• 美股：虽经济数据走弱，但估值仍具吸引力，但短期不建议追高。
• 美债：下半年有两次降息预期，十年期利率预期下行25-50个基点。
• 美元：受美国降息影响，美元或小幅走弱。
• 原油：地缘风险解除后，预计回归供大于求格局。
• 黄金：美元信用下滑背景下，黄金价格中枢震荡上行，但短期不建议追高。
• 国内资产：人民币或缓慢升值，但幅度有限；国内利率中枢预期下行，但当前水平偏低，下行空间有限，三季度或震荡加剧。
• 商品市场：全球经济衰退背景下，大宗商品承压，但刚需消费+进口品种如农产品或表现较好，而高出口的工业品如化工品种或偏弱；新经济相关品种如有色更具优势，旧经济代表的黑色品种则筑底震荡。

五、关键信息汇总

六、免责声明

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