石油化工行业深度报告：民营大炼化迎来布局良机_16页_912kb

民营大炼化迎来布局良机总结

核心内容

民营大炼化行业正迎来新的发展机遇，其盈利能力和成长性有望显著提升。核心观点主要围绕三个方面展开：

1. 存量项目盈利中枢上移：海外石化巨头因“双碳”目标激进转型，资本开支大幅缩减，导致全球炼化供给出现缺口。同时，未来新建炼化项目需配套CCUS或使用可再生能源，成本将显著上升，使得存量项目的盈利中枢上移，高回报率成为常态。
2. 进军下游新材料领域打开成长性：尽管市场普遍认为大炼化企业向下游延伸是无奈之举，但实际是工业化成熟阶段的必然选择。随着生产要素成本上升，企业将更注重技术投入，提升全要素生产率。荣盛和恒力等企业凭借在聚酯产业中的积累，具备在新材料领域实现有效成长的能力。
3. 项目审批有望边际放松：随着“双碳”目标路径逐步明确，项目审批有法可依。此外，“新基建”成为稳增长的重要手段，大炼化项目投资巨大，有助于提振市场预期。

主要观点

• 海外巨头转型影响：BP、壳牌等国际巨头资本开支显著下降，为民营大炼化创造了市场空间。
• 成本结构变化：未来炼化项目若采用绿氢，制氢成本将大幅上升，影响盈利能力。
• 需求趋势：全球成品油需求将在20年代中后期达峰，但化工品需求将持续增长至2050年。
• 聚酯产业链优势：民营大炼化企业在聚酯产业中已具备强大的成本和市场优势，未来在新材料领域同样具备竞争力。
• 政策支持：工信部出台多项“双碳”政策文件，明确了石化化工行业的发展方向，原料用能不纳入总量控制，提升了项目审批可能性。
• 投资前景：大炼化项目审批边际放松，叠加新材料投资，将重新打开企业成长空间。

关键信息

• 投资标的：建议关注荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)、桐昆股份(601233，买入)。
• 投资测算：以恒力石化为例，新材料投资约500亿元，按13%的ROA测算，预计带来65亿元利润增量。
• 行业评级：看好（维持）。
• 风险提示：
  • 原油价格大幅波动；
  • 化工品需求不及预期；
  • 大炼化项目审批收紧；
  • 新材料项目进展不及预期；
  • 假设条件变化影响测算结果。

投资建议与标的

风险提示

• 原油价格大幅波动；
• 化工品需求不及预期；
• 大炼化项目审批依旧收紧；
• 新材料项目进展不及预期；
• 假设条件变化影响测算结果。

政策支持与行业前景

• “双碳”政策：工信部出台《“十四五”工业绿色发展规划》和《“十四五”原材料工业发展规划》，明确了石化化工行业碳达峰路径。
• 原料用能不纳入总量控制：石油和化工行业原料用能占全国总量的70%，此政策有助于提升新增项目审批可能性。
• 稳增长政策：中央经济工作会议指出“新基建”是稳增长的重要手段，大炼化项目投资巨大，有助于提振市场预期。

结论

民营大炼化企业正迎来新的发展契机，随着海外巨头转型、政策支持及新材料投资，其盈利能力和成长性有望显著提升。建议投资者关注荣盛石化、恒力石化和桐昆股份等企业，把握行业未来增长潜力。