桐昆股份（601233）总结
核心内容
桐昆股份（601233）近期发布2017年三季报，显示其业绩表现良好，符合市场预期。公司通过全产业链布局，持续提升盈利能力。分析师对桐昆股份给予“增持”评级，并设定了目标价为19.00元。
主要观点
- 业绩表现：公司2017年前三季度实现营业收入233.04亿元，同比增长31.63%；归母净利润11.47亿元，同比增长104.98%。其中，三季度单季度净利润达5.27亿元，同比增长150.68%。
- 毛利率提升：公司前三季度毛利率为9.75%，较去年同期的7.60%提升了2.15个百分点。第三季度毛利率进一步上升至11.39%，环比二季度提升3.84个百分点。
- 长丝与PTA景气度：涤纶长丝市场维持景气，PTA价差扩大，推动公司盈利能力提升。三季度PTA加工费环比二季度上升约400元/吨。
- 全产业链布局：公司计划在未来两年内将涤纶长丝产能提升至500万吨和600万吨，PTA产能达到240万吨。2017年上半年，公司通过桐昆投资受让控股股东持有的浙石化20%股权，浙石化具备4000万吨/年的炼化能力，公司有望延伸至PX端，实现全产业链布局。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：1,232/1,205百万股
- 总市值/流通：19,773/19,342百万元
- 12个月最高/最低：17.43/11.62元
- 昨收盘：16.05元
- 目标价：19.00元
盈利预测
| 年度 |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
PE |
| 2017E |
1,558.67 |
1.27 |
12.69 |
| 2018E |
1,818.01 |
1.48 |
10.88 |
| 2019E |
2,456.49 |
1.99 |
8.05 |
财务指标（2015A-2019E）
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
21,754 |
25,582 |
31,658 |
36,356 |
41,311 |
| 净利润（百万元） |
120 |
1,143 |
1,559 |
1,818 |
2,456 |
| 毛利率（%） |
5% |
9% |
9% |
9% |
9% |
| 净利率（%） |
1% |
4% |
5% |
5% |
6% |
| ROE（%） |
2% |
10% |
27% |
25% |
27% |
| 资产负债率（%） |
54% |
42% |
70% |
63% |
54% |
| P/E |
133.75 |
15.58 |
12.69 |
10.88 |
8.05 |
| P/B |
2.23 |
1.80 |
0.79 |
0.64 |
0.50 |
| EV/EBITDA |
15.09 |
8.33 |
3.69 |
2.69 |
1.60 |
成长能力
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长（%） |
-13.3% |
17.6% |
23.8% |
14.8% |
13.6% |
| 归母净利润增长（%） |
3.0% |
882.7% |
37.7% |
16.6% |
35.1% |
| 总资产周转率 |
1.51 |
1.50 |
1.65 |
1.86 |
2.07 |
估值与评级
- 预测PE：13倍（2018E）、11倍（2019E）
- 评级：初次覆盖，给予“增持”评级
- 相对大盘涨幅预期：5%-15%
风险提示
- 原油价格大幅波动
- 涤纶长丝景气下行
- 浙石化推进不达预期
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