核心内容
华熙生物（688363.SH）在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，公司持续在功能性护肤品和医美业务领域发力，同时布局功能性食品，拓展新市场。公司整体经营状况良好，研发投入不断加大，费用率逐步优化，盈利能力稳步提升，未来发展潜力较大。
主要观点
- 功能性护肤品持续增长：公司通过电商渠道的拓展，如天猫、京东、抖音、快手、小红书等，推动功能性护肤品的快速发展。润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌保持稳定增长。
- 医美业务战略升级：公司推出“润致”系列医美产品，有望在未来成为新的利润增长点。
- 功能性食品业务前景广阔：公司推出黑零、水肌泉等品牌，目前处于孵化阶段，预计未来将成为新的增长引擎。
- 研发投入加大：Q3研发费用率为7.93%，同比提升2.41个百分点，公司新增30名博士研发人员，有助于提升技术竞争力。
- 盈利能力增强：公司归母净利润保持增长，ROE（摊薄）从2019年的12.87%提升至2023E的18.47%，净利率也逐步改善，从2019年的33.6%降至2023E的19.9%，但整体仍保持较高水平。
- 现金流稳健：公司经营活动现金净流保持正向增长，2023E预计达1,279百万元，现金流状况良好。
关键信息
市场数据
- 市场价格：170.93元
- 总股本：4.80亿股
- 已上市流通A股：0.93亿股
- 总市值：820.46亿元
- 年内股价最高最低：307.79元 / 133.47元
- 沪深300指数：4963
- 上证指数：3598
业绩简评
- 2021年1-9月营业收入：30.12亿元，同比增长8.68%
- 2021年1-9月归母净利润：5.55亿元，同比增长26.91%
- 2021年第三季度营业收入：10.76亿元，同比增长65.69%
- 2021年第三季度归母净利润：1.95亿元，同比增长14.22%
营业收入预测
| 年份 |
营收（百万元） |
增长率 |
| 2019 |
1,886 |
49.28% |
| 2020 |
2,633 |
39.63% |
| 2021E |
4,042 |
53.52% |
| 2022E |
5,859 |
44.96% |
| 2023E |
8,129 |
38.74% |
归母净利润预测
| 年份 |
归母净利润（百万元） |
增长率 |
| 2019 |
586 |
38.16% |
| 2020 |
646 |
10.29% |
| 2021E |
886 |
37.26% |
| 2022E |
1,216 |
37.19% |
| 2023E |
1,614 |
32.69% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 摊薄每股收益 |
1.220 |
1.345 |
1.847 |
2.534 |
3.362 |
| 每股净资产 |
9.480 |
10.458 |
12.305 |
14.838 |
18.200 |
财务比率
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE（摊薄） |
12.87% |
12.87% |
15.01% |
17.08% |
18.47% |
| P/E |
122.51 |
89.26 |
65.06 |
49.03 |
|
| P/B |
15.76 |
13.40 |
11.11 |
9.06 |
|
风险提示
- 新材料新技术替代风险
- 新产品研发风险
- 新产品注册风险
- 核心人员流失风险
- 净利率下降风险
- 行业竞争加剧风险
投资建议
公司预计2021-2023年归母净利润分别为8.86亿元、12.16亿元和16.14亿元，分别同比增长37%、37%、32%。分析师袁维维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
424 |
585 |
645 |
886 |
1,216 |
1,614 |
| 税前利润 |
515 |
701 |
759 |
1,049 |
1,439 |
1,910 |
| 净利率 |
33.6% |
31.1% |
24.5% |
21.9% |
20.8% |
19.9% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
442 |
354 |
648 |
625 |
933 |
1,279 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
1,297 |
3,771 |
3,664 |
5,005 |
6,781 |
9,351 |
| 非流动资产 |
774 |
1,201 |
2,053 |
1,904 |
2,046 |
2,176 |
| 负债股东权益合计 |
2,071 |
4,972 |
5,717 |
6,909 |
8,827 |
11,527 |
比率分析
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
12.87% |
12.87% |
15.01% |
17.08% |
18.47% |
| 总资产收益率 |
11.78% |
11.30% |
12.83% |
13.78% |
14.00% |
| 投入资本收益率 |
12.43% |
11.90% |
13.79% |
15.33% |
15.86% |
| 净负债/股东权益 |
-48.39% |
-41.63% |
-45.33% |
-46.40% |
-48.46% |
| 资产负债率 |
8.49% |
12.22% |
14.53% |
19.33% |
24.22% |
总结
华熙生物凭借功能性护肤品和医美业务的持续增长，以及功能性食品业务的布局，展现出强劲的发展势头。公司研发投入增加，费用率优化，盈利能力提升，现金流稳健，具备良好的投资价值。分析师袁维维持“买入”评级，认为公司未来三年将实现稳定的净利润增长。
