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钧达股份（002865）2024年报总结

核心内容概览

钧达股份在2024年面临较大的经营压力，全年营收和归母净利润均出现下滑，但公司在N型电池领域表现突出，出货量位居全球前三，且技术布局深厚，正积极布局海外市场，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2024年全年：公司营收为99.52亿元，同比减少46.66%；归母净利润亏损5.91亿元，同比减少172.47%；扣非净利润亏损11.2亿元。
• 2024年Q4：营收约17.5亿元，归母亏损1.7亿元（环比Q3减亏），毛利转正，亏损环比收窄。
• 2025年预测：预计归母净利润11.00亿元，同比增长286.14%；2026年预计归母净利润17.25亿元，同比增长56.78%；2027年预计归母净利润20.85亿元，同比增长20.89%。
• EPS预测：2025年EPS为4.80元/股，2026年为7.53元/股，2027年为9.10元/股。
• 估值：基于2025年15倍PE，目标价为72元，维持“买入”评级。

2. N型电池出货行业领先

• 出货量：2024年公司电池出货量达33.7GW，同比增长13%；N型电池出货量达31GW，占比超过90%。
• 海外市场拓展：全年外销占比提升至24%（2023年为5%），Q4外销占比进一步提升至50%以上，受益于电池价格修复，单瓦净利约-2分，毛利转正。
• 2025年展望：随着P型电池出清及行业限产限价政策推进，预计公司全年开机率维持在80%左右，2025年Q1有望继续减亏。

3. 技术布局与海外战略

• 技术突破：N型电池量产效率提升0.5个百分点以上，单瓦非硅成本降低约30%；“MoNo2”双面率达90%，效率突破26.3%。
• 中试TBC电池：效率较主流N型提升1-1.5个百分点，推动下一阶段量产准备。
• 海外项目：阿曼5GW N型电池项目预计2025年建成投产，享受海外高端溢价；同时推进H股发行工作，预计2025年H1落地，构建海外资本平台。

4. 财务指标分析

• 费用率：2024年销售费用和管理费用分别同比减少15%和25%，主要因股权激励费用转回；Q4费用率降至10.5%，环比Q3下降3个百分点。
• 现金流：2024年经营活动现金流为654亿元，投资活动现金流为-867亿元，筹资活动现金流为176亿元，现金净增加额为-34亿元。
• 资产负债：2024年资产负债率74.39%，2025年预计上升至76.38%，但未来有望逐步改善。

5. 财务预测与估值

• 资产结构：流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，资产总计预计从2024年的16,459亿元增长至2027年的26,088亿元。
• 盈利能力：归母净利率由2024年的-5.94%提升至2025年的6.92%，2026年8.09%，2027年8.79%。
• 估值指标：2024年P/E为22.74倍，2025年预计降至12.21倍，2026年7.79倍，2027年6.44倍；P/B从3.46倍降至1.29倍。

风险提示

• 政策风险：光伏行业政策变化可能对市场需求及价格产生影响。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 市场波动：全球光伏市场波动可能影响公司业绩表现。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，基于公司光伏电池龙头地位及未来盈利能力修复预期。
• 目标价：基于2025年15倍PE，目标价为72元。

市场数据

财务指标预测

总结

钧达股份作为光伏电池领域的重要参与者，2024年业绩承压，但N型电池出货量和市场份额显著提升，显示其在技术方面的领先地位。公司正通过海外市场拓展和H股发行进一步增强资本实力，为未来增长提供支撑。2025年预计实现扭亏为盈，盈利能力有望持续修复，估值进一步下降，具备投资价值。