深度报告-20221127-东吴证券-钧达股份-002865.SZ-转型光伏盈利向好_N型扩产迅速前景广阔_19页_1017kb

钧达股份（002865）总结

核心内容

钧达股份（002865）自2021年起全面转型光伏电池业务，剥离原有汽车饰件业务，专注于高效太阳能电池的研发、制造与销售。公司通过全资控股捷泰科技，实现快速转型，并在2022年实现盈利转正，业绩显著增长。随着N型电池技术（尤其是TOPCON）的规模化量产，公司有望在未来几年持续受益于行业高景气和新技术带来的盈利增长。

主要观点

• 业务转型：钧达股份通过收购捷泰科技，实现了从汽车业务向光伏电池业务的全面转型，核心团队具备丰富的光伏经验，为公司转型提供了坚实基础。
• 技术领先：公司已实现TOPCON电池的规模化量产，量产效率达25.0%，良率高达97-98%，技术know-how积累形成动态护城河。
• 产能扩张：公司布局了多个产能基地，包括上饶9.5GW PERC、滁州18GW+和淮安26GW TOPCON，预计2023年TOPCON产能将达31GW以上。
• 盈利改善：随着行业供需格局变化，光伏电池盈利持续修复，预计2022年单瓦盈利约5-8分，2023年TOPCON单瓦盈利达1毛/W，公司盈利能力有望持续提升。
• 市场前景：全球光伏装机需求持续增长，预计2023年全球装机量达370-380GW，2025年达583GW，2030年达1434GW，N型技术将成为未来主流。

关键信息

盈利预测与估值

产能与出货

• 2022Q1-3：捷泰科技营收69.46亿元，同增106%；净利润3.75亿元，同增192%。
• 2022年：预计公司电池出货量11.4GW，其中TOPCON出货2.4GW。
• 2023年：预计出货量30.5GW，TOPCON出货21.0GW。
• 2024年：预计出货量44.0GW，TOPCON出货36.0GW。

技术与研发

• TOPCON技术：公司是业内首批实现TOPCON规模化量产的企业，技术积累显著。
• 研发团队：研发人员占比达14.7%，专利数量达118项，其中发明专利29项。
• 效率提升：2023年TOPCON量产效率目标为25.5%，叠加激光SE技术，效率有望进一步提升。

财务状况

• 资产负债率：2022年为73.33%，2023年为69.89%，2024年为72.59%。
• 每股净资产：2022年为1.61元，2023年为2.46元，2024年为3.59元。
• ROE（摊薄）：2022年为19.88%，2023年为34.51%，2024年为31.32%。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：基于2023年20xPE，对应目标价为353元。
• 估值依据：公司作为TOPCON技术领先者，预计2023年归母净利润为25.0亿元，对应EPS为17.7元，20xPE估值合理。

风险提示

• 竞争加剧：光伏电池行业竞争激烈，产能扩张可能导致盈利能力承压。
• 技术导入不及预期：N型技术仍处于发展初期，若技术进展不达预期，将影响公司盈利。
• 政策变化：全球光伏政策变化可能影响行业增长速度，进而影响公司业绩。

总结

钧达股份通过全面转型光伏电池业务，实现了从亏损到盈利的快速转变，特别是在TOPCON技术方面展现出领先优势。随着全球光伏装机需求的持续增长和N型技术的普及，公司未来盈利前景广阔，具备较大的增长潜力。公司通过布局多条产能线，提升市场占有率，同时通过技术进步和成本优化，进一步巩固其在行业中的地位。基于其在行业中的领先地位和良好的财务表现，东吴证券首次给予“买入”评级。