20221228-东吴证券国际经纪-钧达股份-002865.SZ-转型光伏盈利向好_N型扩产迅速前景广阔_6页_903kb

钧达股份转型光伏盈利向好总结

核心内容

钧达股份（捷泰科技）已全面转型为专业光伏电池厂商，剥离原有汽车业务，专注于N型电池技术的开发与量产。公司具备丰富的光伏行业经验，技术实力雄厚，尤其在TOPCON电池领域表现突出，预计将成为行业领军者。

主要观点

• 业务转型：钧达股份已实现对捷泰科技的全资控股，专注于光伏电池业务，核心团队为光伏行业老将，具备深厚经验。
• N型电池趋势：N型电池技术（如TOPCON、HJT）正逐步成为行业主流，预计2023年TOPCON渗透率将提升至20-30%，成为市场主流。
• 技术优势：公司TOPCON电池量产效率已达25.0%，良率97-98%，处于行业第一梯队，未来有望进一步提升至25.5%以上。
• 产能扩张：公司布局多个光伏基地，包括上饶9.5GW PERC、滁州18GW+、淮安26GW TOPCON，预计2023年TOPCON产能将达31GW以上。
• 出货增长：预计2022-2024年公司电池出货量分别为11.4/30.5/44GW，TOPCON出货占比将从21%提升至82%，享受新技术溢价。
• 盈利改善：受益于N型技术的超额收益，公司盈利持续修复，预计2022年PERC单瓦盈利约1毛/W，TOPCON单瓦盈利达4分/W，2023年有望实现P/N同价，单瓦盈利达1毛/W。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2023年公司动态PE为20倍，对应目标价353元，首次覆盖，给予“买入”评级。

市场数据

基础数据

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业评级：未明确，但整体光伏行业景气度高，预计未来保持20%+增长。

风险提示

• 竞争加剧
• 技术导入不及预期
• 光伏政策超预期变化

财务预测表（简要）

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

估值指标

技术与市场趋势

• 全球光伏新增装机预计从2023年的370-380GW增长至2025年的583GW，2030年将达1434GW。
• 2022年大尺寸电池供需紧缺，盈利修复显著；TOPCON进入量产阶段，2023年将成为主流。
• 2023年公司TOPCON产能预计达31GW以上，出货占比提升至82%，成为主要盈利来源。

总结

钧达股份（捷泰科技）在剥离汽车业务后，全面转型光伏电池制造，凭借在N型电池（尤其是TOPCON）领域的领先技术和产能扩张，预计将在未来三年实现盈利快速增长。公司2022年归母净利润预计为9.4亿元，2023年为25亿元，2024年为33亿元，对应EPS分别为6.7/17.7/23.3元。基于其技术优势和市场前景，东吴证券首次给予“买入”评级，目标价为353元。尽管存在竞争加剧、技术导入不及预期等风险，但公司具备较强的成长性和盈利弹性，有望在N型电池时代持续受益。