20210429-光大证券-浙富控股-002266.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_产能持续扩张_大宗商品价格高位保障公司21年业绩高增_3页_729kb
报告摘要
浙富控股 (002266.SZ) 2020年年报及2021年一季报总结
核心内容
浙富控股在2020年完成重大资产重组，显著提升了公司规模与业绩表现。2020年公司实现营业收入83.43亿元，同比增长27.60%，归母净利润13.62亿元，同比增长189.64%。2021年一季度，公司营业收入29.98亿元，同比增长154.96%，归母净利润5.65亿元，同比增长516.48%，超出业绩预增上限。业绩增长主要得益于新增产能释放及大宗商品价格上涨带来的利润提升。
主要观点
- 业绩高增：2020年及2021年一季度公司业绩大幅增长，主要受益于收购后的产能释放和大宗商品价格高位。
- 业务结构调整：并表后公司收入主要来源于危废资源化业务，2020年该板块营收达73.60亿元，同比增长35%。
- 盈利能力提升：危废业务毛利率稳定在27.66%左右，传统主业机械设备制造毛利率提升10.08个pct至27.89%。
- 订单增长：2020年公司新签清洁能源装备订单16亿元，为设备销售业务2021年增长提供支撑。
- 产能扩张：公司已建成危废资源化产能178万吨/年，另有87万吨/年在建及规划产能，技术储备丰富，拥有超过100项核心技术和专利。
- 估值提升：公司未来三年（2021-2023）盈利预测上调，归母净利润预计为20.89/24.28/27.46亿元，对应EPS为0.39/0.45/0.51元，PE分别为14/12/11倍。
- 维持“买入”评级：基于产能释放和行业高景气度，公司未来业绩增长可期，维持“买入”评级。
关键信息
- 2020年重大资产重组：公司于2020年6月完成对申联环保集团和申能环保的收购，导致股本从19.8亿股增至53.7亿股。
- 2021年一季度表现：公司实现营收和利润的高增长，主要由于兰溪自立和泰兴申联项目投产。
- 未来盈利预测：2021-2023年公司归母净利润预计分别为20.89亿元、24.28亿元和27.46亿元，EPS分别为0.39元、0.45元和0.51元。
- 财务指标变化：
- 资产负债率：从2019年的40%上升至2020年的52%，随后逐步下降至2023年的36%。
- 流动比率：从0.83上升至1.33，显示出流动性改善。
- PE估值：从2019年的66倍下降至2023年的11倍，显示估值逐步降低。
- ROE：从2019年的4.8%提升至2021年的21.3%，显示盈利能力增强。
估值与盈利预测简表
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,083 | 8,343 | 12,747 | 14,302 | 15,781 |
| 营业收入增长率 | -1.83% | 670.07% | 52.78% | 12.19% | 10.35% |
| 净利润（百万元） | 161 | 1,362 | 2,089 | 2,428 | 2,746 |
| 净利润增长率 | 46.87% | 744.24% | 53.39% | 16.23% | 13.10% |
| EPS（元） | 0.08 | 0.25 | 0.39 | 0.45 | 0.51 |
| PE | 66 | 21 | 14 | 12 | 11 |
| PB | 3.2 | 3.8 | 3.0 | 2.4 | 1.9 |
风险提示
- 市场竞争加剧：可能对盈利能力造成压力。
- 在建项目进度不及预期：可能影响未来产能释放及业绩增长。
- 大宗商品价格下跌：可能对资源化业务利润产生负面影响。
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股经营现金流 | -0.03 | -0.02 | 0.27 | 0.52 | 0.60 |
| 每股净资产 | 1.70 | 1.43 | 1.82 | 2.28 | 2.79 |
| 每股销售收入 | 0.55 | 1.55 | 2.37 | 2.66 | 2.94 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 18.9% | 27.8% | 28.3% | 29.2% | 29.8% |
| EBITDA率 | 9.5% | 25.0% | 25.5% | 25.7% | 25.7% |
| EBIT率 | -0.1% | 21.6% | 23.0% | 22.8% | 22.5% |
| 税前净利润率 | 22.4% | 22.1% | 22.0% | 22.4% | 22.7% |
| 归母净利润率 | 14.9% | 16.3% | 16.4% | 17.0% | 17.4% |
| ROA | 2.4% | 8.5% | 11.0% | 11.7% | 11.4% |
| ROE（摊薄） | 4.8% | 17.7% | 21.3% | 19.9% | 18.4% |
| 经营性ROIC | 0.0% | 13.7% | 17.4% | 17.7% | 18.1% |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 2.39% | 0.38% | 0.40% | 0.40% | 0.40% |
| 管理费用率 | 15.24% | 3.96% | 3.00% | 3.50% | 3.90% |
| 财务费用率 | 5.58% | 1.71% | 2.25% | 1.71% | 1.01% |
| 研发费用率 | 4.64% | 3.96% | 4.00% | 4.00% | 4.50% |
| 所得税率 | 25% | 14% | 15% | 15% | 15% |
估值方法说明
本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设条件，不同假设可能导致结果差异。报告中所列估值不构成任何投资建议，仅用于参考。
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