2005-10-26-深交所-_我国上市公司应选择什么样的股权结构_（全文_深证综研字第0116号）_29页_134kb

研究报告核心要点总结

研究问题

我国上市公司应选择什么样的股权结构？本报告基于2004年深沪股市竞争性行业837家上市公司数据，分析股权结构（第一大股东持股比例、股权集中度、股权制衡及控股股东性质）对经营绩效的影响。

核心结论

1. 第一大股东持股比例：与公司经营绩效呈正相关，持股比例越高，业绩越好；“一股独大”有利于改善公司绩效。
2. 股权集中度：与公司经营绩效呈正相关，股权集中度越高，业绩越好；分散股权不利于公司经营。
3. 股权制衡：前几大股东持股比例越接近，公司绩效越差；建立相互牵制的股权结构反而损害业绩。
4. 控股股东性质：民营控股上市公司绩效显著优于国有控股上市公司。

政治建议

1. “一股独大”是现实合理选择，并非治理机制缺陷；应减少对股东掏空行为的关注，改善外部治理机制。
2. 多股东制衡并非优化目标，反而可能引发控制权争夺，损害公司价值。
3. 坚定不移推进“国退民进”，民营资本在竞争性领域竞争力更强。

政策建议

1. 完善外部治理机制：提升市场机制发育水平，强化投资者权益保护，健全控制权市场与经理人市场。
2. 推进市场制度建设：建立以中小投资者权益保护为核心的公司治理法规体系。

样本与方法特点

1. 仅选取竞争性行业上市公司（排除垄断行业），避免行业差异干扰。
2. 调整关联股东持股比例，提高股权结构指标准确性。
3. 采用净资产收益率作为绩效变量，避免市场异常波动影响。

参考文献（部分示例）

[1] 许小年，王燕（1997）：《中国上市公司所有权结构与公司治理》
[2] LLSV（1998）：“法与金融”学派关于股权结构与公司绩效的理论框架
[3] 孔翔，陈炜（2005）：《上市公司股权结构与经营绩效关系研究》