20140910-中国银河-电力行业_水电引领清洁能源发展_现金流价值与资源价值凸显_16页_696kb

水电引领清洁能源发展行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年水电行业的发展现状与未来前景，强调了水电作为我国目前可开发程度最高、技术最成熟的清洁能源之一的重要性。报告指出，水电行业在政策支持、资源禀赋、盈利能力和估值提升等方面具备显著优势，尤其在大型水电站和大流域梯级水电站方面表现突出。同时，报告推荐了长江电力、国投电力、川投能源和湖北能源作为投资标的。

主要观点

1. 水电资源禀赋

• 水电是我国目前可开发程度最高、技术相对成熟的清洁可再生能源。
• 优质水电资源主要集中在十三大水电基地，其中金沙江、怒江、雅砻江、大渡河、澜沧江干流、长江上游为资源禀赋最理想的地区。
• 截至2013年末，我国水电装机容量为2.8亿千瓦，占全国电力总装机的23%。
• 国家提出到2020年非化石能源占比达到15%，其中至少9%依赖水电。

2. 政策支持

• 国家出台多项政策支持水电发展，包括：
  • 水电优先并网发电；
  • 上网电价呈上升趋势；
  • “西电东送”保障消纳；
  • 大型水电享受增值税优惠；
  • 西部水电享有所得税优惠。

3. 上网电价机制改革

• 水电上网电价形成机制更加市场化，包括：
  • 跨省跨区域交易价格由供需双方协商；
  • 省内上网电价实行标杆电价制度；
  • 建立水电价格动态调整机制；
  • 鼓励通过竞争方式确定电价；
  • 统一流域梯级水电站上网电价。
• 以三峡电站为例，其上网电价在2014年加权平均为0.264元/kwh，相比火电价格优势明显。

4. 大流域梯级水电优势

• 梯级水电站可实现水资源的分级、分段利用，提高水能利用率。
• 通过联合调度，可有效减少弃水，增加发电水头，提升整体发电效益。
• 梯级水电站还具有防洪能力，对流域安全起到关键作用。

5. 水电现金流价值

• 水电具有成本刚性，折旧占营业成本比例高，净利润未全面反映自由现金流价值。
• 平稳运营期水电资本开支少，营运资金变动小，自由现金流稳定。
• DCF估值更能准确反映成熟水电的价值，且随着沪港通的实施，水电估值中枢上移。

6. 股息收益率优势

• 水电进入成熟期后，具备较高的股息收益率，如长江电力2005-2013年平均股息收益率为4%，2014年预计为5%。
• 相比A股平均股息率1.4%，水电股息收益率更具吸引力。

关键信息

重点公司分析

估值分析

• 长江电力30年DCF估值（WACC 8%）为2072亿元，股权价值为1502亿元，对应每股估值9.1元，估值区间为8.0元-10.1元。
• 水电估值中枢上移，优质水电公司因稀缺性获得估值溢价。

投资建议

• 推荐关注具备优质水电资源、盈利能力强、成长性好的公司，如长江电力、国投电力、川投能源、湖北能源。

结论

水电行业在政策支持、资源禀赋、盈利能力和估值提升等方面具有显著优势。随着水电上网电价机制改革、大流域梯级水电站的优化调度以及税收优惠政策的实施，水电行业进入高质量发展阶段。重点公司具备良好的成长潜力和稳定的现金流，建议投资者关注。