20210330-光大证券-康德莱-603987.SH-2020年报点评_经营性现金流大增_扩产加速业绩有望明显提速_4页_696kb

报告摘要

康德莱（603987.SH）在2020年度实现了显著的业绩增长，营业收入达到26.45亿元，同比增长45.60%；归母净利润为2.03亿元，同比增长19.20%；扣非归母净利润为1.85亿元，同比增长18.66%。每股收益（EPS）为0.46元，整体业绩符合市场预期。

尽管公司报告中提到一次性费用增加（如汇兑损失和股权激励费用），但剔除这些非经常性因素后，康德莱主体利润增速高达44%，远超市场预期。2020年第四季度，由于广西瓯文并表因素的消除，表观收入利润增速略有回落，但若加回一次性费用影响，母公司净利润将突破2亿元。

经营性现金流大幅增长：2020年经营性现金流净额达到4.03亿元，同比增长57.3%，净现比为1.99，显示公司经营质量显著提升。
毛利率持续上升：公司核心产品如注射器、成品针等毛利率均有不同程度提升，2020年整体毛利率为38.58%，同比提升0.7个百分点。
费用率变化：销售费用率因子公司并表而上升至11.48%，但管理、财务和研发费用率保持相对稳定。
固定资产投资加速：公司固定资产总额增长8.11%，在建工程总额同比增加362.99%，显示扩产加速，为未来业绩增长奠定基础。
2021年业绩提速可期：公司预计2021年重大固定资产投资金额达6.96亿元，用于多个基地扩产，主要产品包括留置针、美容包、胰岛素针和小规格注射器等。公司已提前布局产能，预计2021年将受益于新冠疫苗订单及集采政策带来的收入增长，进入戴维斯双击阶段，未来业绩增长空间广阔。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,817	2,645	3,358	4,010	4,738
净利润（百万元）	170	203	479	581	722
EPS（元）	0.39	0.46	0.79	0.93	1.15
P/E	56	47	28	23	19
P/B	6.0	5.4	4.5	4.0	3.5

分析师维持“买入”评级，认为康德莱在2021年将正式步入业绩提速阶段，未来增长潜力较大。公司当前股价对应2021~2023年PE分别为28倍、23倍和19倍，估值合理，投资价值突出。

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