基础化工行业深度分析：供给限，需求增，看好2018化工行业盈利持续提升-20171210-安信证券-46页-2mb

化工行业2018年盈利持续提升分析总结

核心内容

2017年化工行业迎来复苏，多个细分行业已实现业绩反转，2018年行业盈利有望持续提升。供给端增长趋缓、环保趋严、原油价格上升以及全球需求增长是推动行业复苏的四大核心逻辑。

主要观点

1. 供给端趋缓：2012年为化工品产能投产高峰，此后产能增长逐年下降，至2017年多数品种已无新增产能或出现负增长。
2. 环保趋严：环保督查持续，推动行业去产能和集中度提升，环保治理将长期影响化工行业供给。
3. 原油价格上升：原油价格持续上涨，带动化工品补库存周期，有利于行业景气度提升。
4. 全球需求增长：主要经济体经济数据好转，IMF上调全球经济增长预期，全球需求有望成为周期复苏的重要驱动力。

关键信息

供给端

• 化工品产能增长已接近尾声，多数品种无新增产能。
• 供给侧改革持续推进，环保治理趋严，推动行业集中度提升。
• 页岩油投资受限，产量增长放缓，原油价格有望维持在60美元/桶以上。

需求端

• 全球经济复苏带动化工品需求增长，尤其是发达国家和新兴市场。
• 中国天然气消费增速提升，推动LNG价格上升，利好相关化工品。

行业表现

• 2017年前三季度化工行业收入增速36.6%，净利润增速72.6%。
• 中信化工指数年初至今跌幅8.7%，行业整体性估值向下，安全边际增强。

投资建议

• 园区化企业：鲁西化工、华鲁恒升、万华化学。
• 农药行业：辉丰股份、扬农化工、长青股份、利尔化学。
• 尿素行业：中国心连心（港股）、阳煤化工、鲁西化工、华鲁恒升。
• 油气产业链：新潮能源、中国石化。
• 民营炼化：荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、卫星石化。
• LNG行业：新奥股份。
• 轮胎行业：风神股份、通用股份、青岛双星。
• 橡胶助剂：阳谷华泰。
• 电子化学品：鼎龙股份、国瓷材料、万润股份。

风险提示

• 全球经济意外下滑
• 国内环保政策放松

行业深度分析

石油化工

• 原油价格稳中有升：OPEC联合减产，美国页岩油产量增速放缓，油价有望维持在60美元/桶以上。
• 天然气消费增长：国内天然气年均消费增速将达15%以上，LNG进口依赖度攀升。
• 民营炼化加速：恒力、荣盛、恒逸等企业炼化项目相继投产，带动产业链盈利提升。
• 国企改革：中国石化推进销售公司上市，中国石油启动油服板块改革，资产重估提升空间大。

轮胎行业

• 供给改善：出口“双反”税推动中小产能退出，环保政策提高行业门槛，兼并重组提升行业集中度。
• 需求回升：全钢胎景气回升明显，乘用车胎逐步向中高端市场发展。
• 成本改善：综合成本环比改善，盈利有望筑底。

尿素行业

• 全球产能增速断崖：2015-2017年为全球尿素投产高峰，2018年产能增速将放缓。
• 中国高成本产能退出：国内高成本产能退出加速全球市场平衡，尿素价格有望反转。

农药行业

• 景气复苏：海外补库存和国内环保趋严推动行业复苏。
• 优选标的：具备新项目放量逻辑的农药企业，如辉丰股份、扬农化工、长青股份、利尔化学。

电子化学品

• 高成长性：电子行业高速增长，带来巨大电子化学品需求。
• 投资标的：鼎龙股份、国瓷材料、万润股份。

关注在建工程

• 产能释放：关注在建工程占比较高的企业，如鲁西化工，其新产能投放将带来利润释放高峰。
• 行业反转：随着供给端收缩和需求端增长，更多子行业有望迎来反转。

图表目录

• 图1：化工品投资逃不开景气周期
• 图2：化工指数起伏中上涨
• 图3：化工子行业年初至今表现前后五名排行
• 图4：投资增速连续5年下滑
• 图5：统计的11个化工品种的多个品种今年无新产能投产
• 图6：环保督查组“硕果累累”
• 图7：环保风暴一波未落一波又起
• 图8：排污许可证制度细化污染治理
• 图9：环保促进行业集中度提升景气反转
• 图10：化工表现与油价息息相关
• 图11：化工企业库存/收入比持续下滑
• 图12：化工产品指数恢复至2014年年中水平
• 图13：主要国家的GDP季度数据明显好转
• 图14：布伦特、WTI原油期货结算价及差价
• 图15：美国原油库存下降至5年合理区间
• 图16：美国原油出口增长加速
• 图17：天然气占能源总量比重持续增长
• 图18：天然气进口量和进口依赖度攀升
• 图19：PX-PTA-聚酯产业链核心环节
• 图20：涤纶纤维产量及同比
• 图21：产业链价差
• 图22：长丝价差维持较高水平
• 图23：中国石化销售有限公司上市前估值
• 图24：中国石化PE-band
• 图25：中国石油A股上市平台
• 图26：中国新型充气橡胶轮胎出口情况
• 图27：中国轮胎出口至各国的情况（万条）
• 图28：全球及中国汽车产量（万辆）
• 图29：国内机动车保有量（百万辆）
• 图30：乘用车、卡客车经销商价格
• 图31：国内乘用车产量及增速（百万辆）
• 图32：国内商用车产量及增速（百万辆）
• 图33：全球轮胎市场前三强市场份额变化情况
• 图34：天然橡胶价格走势
• 图35：切割钢丝国内主流均价（元/千米）
• 图36：炭黑价格走势（黑猫N330，元/吨）
• 图37：美国天然气价格下滑降低尿素原料价格
• 图38：美国尿素净进口2017前9个月下滑150万吨
• 图39：除中国外的尿素产能增长在2015-2017年达到高峰
• 图40：分季度投产冲击对价格影响
• 图41：中国短期停车（产量）产能对全球价格有真正影响
• 图42：煤炭价格去年下半年以来大幅上涨
• 图43：优惠政策取消促进产能退出
• 图44：国内煤炭价格上涨加快产能出清
• 图45：2015至2017年中国尿素出口减少近千万吨
• 图46：过去两年尿素价格出现两次探底
• 图47：16年是全国尿素最低点
• 图48：全球农药市场与粮食和原油周期高度吻合
• 图49：2017农药出口金额同比超20%
• 图50：农药出口数量同比也在15%左右
• 图51：全球主要农化企业库存波动
• 图52：国内上市农药企业业绩大幅好转
• 图53：河北山东是农药和环保督查重镇
• 图54：草甘膦企业开工数量
• 图55：电子化学品主要是指下游用于电子领域的精细化工品
• 图56：电子化学品主要下游领域
• 图57：中国芯片进口金额2000亿美元已经超过原油进口量
• 图58：全球中大尺寸液晶板出货面积将保持高增长
• 图59：我国LCD产能全球份额正在快速增长
• 图60：国内PCB产业已达270亿美元

表格目录

• 表1：年初以来前三十名涨幅股票排行
• 表2：OPEC世界原油需求量预测
• 表3：LNG接收站项目
• 表4：未来两年计划投产的民营炼化项目
• 表5：主要标的产能情况
• 表6：美国对中国轮胎双反事件汇总
• 表7：近年来轮胎去产能政策一览
• 表8：工信部公告《轮胎行业准入条件》
• 表9：近年来国内轮胎企业兼并重组
• 表10：近三年国内轮胎倒闭企业
• 表11：全球乘用车胎品牌梯队情况
• 表12：国内轮胎进入合资或外资汽车品牌情况
• 表13：主要标的不同装置成本估算