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恩华药业2018年半年报点评总结

核心内容

恩华药业（002262）在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别同比增长11.2%和25.2%，业绩表现符合市场预期。公司工业收入增速显著高于商业，其中右美托咪定因进入医保而迅速放量，成为公司增速最快的单品。

主要观点

• 业绩增长
  2018H1公司实现营业收入18.7亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.6亿元，同比增长25.2%。
  2018Q2营业收入和归母净利润分别为9.4亿元、1.6亿元，同比增长11.9%和29.3%。
  工业收入同比增长25%，而商业收入同比下降8.2%，显示公司重点在工业板块发力。

• 产品结构优化
  麻醉、精神和神经类药物增长显著，同比增速分别为29.1%、27.4%和33%。
  多个重点产品如右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等实现收入增速50%以上。

• 销售改革持续推进
  公司深化销售管理改革，推动销售队伍向扁平化管理转型，以提高一线销售人员的积极性，从而加速产品销售增长。

• 研发投入稳定
  2018H1研发投入约6600万元，围绕中枢神经类药物布局新品种研发，取得显著成果。
  2个产品即将获得生产批件，1类新药DP-VPA片临床进展顺利；2个1类新药申报并获得受理，2类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件。

• 盈利预测与估值
  预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元，对应PE分别为33倍、26倍、21倍。
  公司未来盈利能力和估值水平有望持续提升，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

成长能力

• 销售收入增长率：12.46% → 10.15% → 14.21% → 12.66%
• 营业利润增长率：29.53% → 28.62% → 26.14% → 24.63%
• 净利润增长率：24.39% → 30.07% → 25.78% → 24.36%

获利能力

• 毛利率：47.97% → 52.89% → 55.42% → 57.33%
• 净利率：11.06% → 13.06% → 14.38% → 15.87%
• ROE：15.25% → 16.82% → 17.77% → 18.44%

营运能力

• 总资产周转率：1.08 → 1.09 → 1.11 → 1.07
• 固定资产周转率：6.02 → 5.24 → 6.23 → 7.68
• 应收账款周转率：4.97 → 5.18 → 5.07 → 5.09
• 存货周转率：5.32 → 4.83 → 5.03 → 5.02

资本结构

• 资产负债率：25.45% → 17.78% → 16.45% → 15.00%
• 流动比率：3.04 → 4.81 → 5.54 → 6.38
• 速动比率：2.56 → 4.13 → 4.87 → 5.71

现金流

• 经营活动现金流净额：452.35 → 396.74 → 562.92 → 701.35
• 现金流量净额：79.31 → 86.90 → 479.34 → 605.57

风险提示

• 招标进展不达预期
• 药品研发进度不达预期

分析师信息

• 分析师：朱国广、陈进
• 执业证号：S1250513110001、S1250517100002
• 联系方式：
  • 朱国广：电话021-58351962，邮箱zhugg@swsc.com.cn
  • 陈进：电话021-68416017，邮箱cj@swsc.com.cn
  • 联系人：张祝源，电话021-58351907，邮箱zzy@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

重要声明

• 本报告由西南证券发布，信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
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公司基本信息

公司评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上