20170312-招商证券-债市每周观点_政策冲击或引发机构去杠杆加速_11页_773kb

债券市场定期报告总结（2017年03月12日）

核心内容

本报告主要分析了2017年3月12日中国及全球债券市场的走势，以及政策与宏观经济对市场的影响。报告指出，短期内债券市场调整主要受到三方面因素影响：MPA考核带来的机构缩表效应、实体经济融资缺口形成的资产配置挤出效应，以及监管趋严引发的机构主动去杠杆行为。此外，美联储3月加息预期和外部市场波动也对债市形成压力。

主要观点

1. 海外观察

• 美国2月就业数据强劲，新增非农就业23.5万，失业率降至4.8%，工资上涨，反映经济复苏与特朗普政策预期的双重影响。
• 美联储3月加息已成定局，但加息路径可能加快，关注点转向点阵图和委员的经济预期。
• 美元指数回调主要受欧洲经济复苏和欧洲央行可能退出宽松政策影响，同时反映特朗普弱美元政策。

2. 国内基本面与政策

• CPI偏低主要由供给端因素驱动，如食品价格下降和工业原材料低基数，而非需求变化，对债券市场影响有限。
• PPI高企则反映供给侧改革带来的价格反弹，与需求改善关系不大。
• 央行强调货币政策“稳健中性”，避免“大水漫灌”，防止通胀和资产泡沫。
• 人民币汇率可能容忍更大波动，但短期仍受流动性调控影响。
• 去杠杆将是一个中期过程，先“稳杠杆”再“去杠杆”，以避免系统性风险。

3. 周度策略

• 3月政策不确定性较高，对债市不利。
• MPA考核对商业银行的约束增强，影响其资产配置行为，加剧债券市场挤出效应。
• 监管趋严可能引发金融机构进一步“去杠杆”，信用债调整不充分，存在“补跌”风险。
• 利率债因流动性好、质押率高，相对更容易“去杠杆”。

关键信息

市场走势

• 国债期货持续震荡，价格全线下跌，5年期和10年期分别下跌0.31元和0.29元。
• 现券市场：10Y国债和国开债收益率分别上行3.75bp和4.55bp，信用债收益率普遍上行。
• 货币市场：流动性趋紧，市场利率全线上行，DR001和DR007分别上行5.5bp和2.6bp。
• 公开市场操作：央行连续12日净回笼，逆回购和MLF操作总量达2,940亿，市场流动性进一步收紧。

利率与利差

• 利率水平：DR007、GC007等利率持续上行，显示市场流动性偏紧。
• 利差变化：国开-国债利差收窄，信用利差分化，中低等级信用债利差仍处于低位。

一级市场

• 招标利率：3月6日至10日，国债、国开债、农发债等发行利率总体低于二级市场，显示市场承压。
• 投标倍数：部分品种如国债和国开债投标倍数下降，反映市场对利率的预期偏紧。

市场数据

• 成交量：信用债与利率债成交量略有波动，但整体维持在较低水平。
• 到期量：市场到期量与公开市场操作量呈现净回笼趋势，流动性进一步收紧。

政策与事件影响

重要事件

• 两会政策：经济增长目标为6.5%，财政赤字扩大，对债市形成利空。
• 央行政策：强调“稳健中性”货币政策，抑制资产泡沫，支持房地产贷款但需“平衡”。
• 监管政策：对场外债券交易加强监管，可能引发“去杠杆”加速。
• 国际动态：法国大选带来政治不确定性，欧元区经济强劲复苏，可能对欧债收益率形成压力。

总结

综上所述，2017年3月债券市场面临多重压力，包括政策调控、监管收紧及外部因素。MPA考核和去杠杆趋势对市场流动性形成挤压，实体经济融资缺口仍未缩小，美联储加息预期也增加了外部不确定性。尽管CPI偏低对债市影响有限，但利率债与信用债利差分化、市场利率上行表明整体市场情绪偏谨慎。分析师建议关注市场过度调整风险，保持对债市的谨慎态度。