20161226-中泰证券-宏观周度报告_杠杆去化易_资金入实难_12页_938kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2016年12月26日发布的宏观周度分析，主要围绕债券市场、流动性状况、汇率走势及高频数据跟踪等方面展开。报告指出，当前中国经济面临去杠杆与资金脱虚向实的双重挑战，同时关注到房地产市场改革及大宗商品价格波动等关键议题。

主要观点

1. 债券市场：杠杆去化易，资金入实难

• 事件回顾：国海证券债券交易事件已告一段落，市场对表外理财纳入MPA考核关注度上升。
• 市场影响：尽管央行采取了流动性注入措施缓解债市压力，但去杠杆政策未放松，债市仍处于逐步回归健康发展的过程中。
• 历史对比：与2015年股市泡沫破裂相似，债券市场因利差缩窄而成为“鸡肋资产”，杠杆扩张趋势明显。
• 资金流向：随着房地产泡沫部分挤出，基建投资将成资金主要流向，但制造业等非政策主导领域仍难获得青睐。

2. 流动性观察

• 债市回暖：本周债市触底反弹，10年期国债期货涨幅达1.57%，市场恐慌情绪消散。
• 央行操作：央行连续净投放上万亿流动性，缓解资金面紧张，但货币政策基调仍为“稳健中性”。
• 美联储影响：美联储加息预期减弱，对我国债市形成一定支撑，但未来仍需应对资本外流压力。

3. 汇率走势

• 贬值趋势：人民币汇率逼近7元关口，贬值压力持续，但中长期基本面支撑汇率稳定。
• 多因素影响：年末换汇需求增加、货币政策紧平衡、美元强势走高等因素共同影响汇率走势。
• 外储变化：外汇储备规模降至2011年以来最低，但并非越低越好，需结合市场流动性与经济稳定进行考量。

关键信息

债券市场

• 政策动向：央行将表外理财纳入MPA考核，监管重点从非标资产转向债券投资。
• 市场表现：10年期与5年期国债期货走势向好，收益率下降，市场企稳预期增强。
• Shibor变化：隔夜与7天Shibor利率下降，3个月Shibor略有上升，显示资金面趋缓。

高频数据跟踪

上游

• 美元指数：涨势趋缓，但整体仍呈上升趋势。
• 原油价格：WTI与布伦特原油价格震荡，23日布伦特原油降至52.87美元/桶，受库存增加与OPEC执行不确定性影响。
• 煤炭库存：六大发电集团煤炭库存略有下降，但整体仍呈上升趋势，预计2017年煤炭需求将有所增加，但受环保与替代能源影响仍承压。

中游

• 铁矿石价格：持续走低，23日降至548元/吨，较16日下跌9.20%。
• 高炉开工率：全国高炉开工率降至72.24%，显示下游需求疲软。
• 钢材价格：螺纹钢价格降至3424元/吨，需求低迷。
• 浮法玻璃价格：保持稳定，小幅波动。

下游

• 房地产改革：中央财经领导小组第十四次会议强调抑制房地产泡沫，推动住房租赁市场规范化。
• “房子是用来住的”：明确房地产回归居住功能，抑制炒房行为，稳定房价。
• 去库存目标：房地产上游行业受政策影响价格回落，市场预期房地产将逐步回归理性发展。

图表目录（关键图表）

• 图表1：地方政府与企业债发行量
• 图表2：股市泡沫破灭
• 图表3：房地产与大宗商品价格泡沫膨胀
• 图表4：制造业增长靠基建与地产拉动
• 图表5：5年期与10年期国债期货结算价
• 图表6：5年期与10年期国债到期收益率
• 图表7：Shibor走势情况
• 图表8：公开市场操作情况
• 图表9：离岸人民币与在岸人民币走势
• 图表10：美元走势
• 图表11：原油价格与美元指数
• 图表12：6大发电集团煤炭库存
• 图表13：螺纹钢价格走势
• 图表14：用电需求增加
• 图表15：浮法玻璃价格走势
• 图表16：全国高炉开工率
• 图表17：30大中城市每周成交面积
• 图表18：70大中城市商品房价格增速

结论

报告指出，当前宏观政策正从“去杠杆”向“脱虚向实”过渡，债券市场在政策引导下逐步企稳，但资金流向实体仍面临挑战。汇率走势受多因素影响，短期承压，但中长期有基本面支撑。高频数据显示上游商品价格波动较大，中游需求疲软，下游房地产市场改革预期增强，去库存成为主要目标。整体来看，政策在多重目标间寻求平衡，货币政策将保持稳健中性，同时加强监管以防范金融风险。