物流行业电商快递分歧点深度分析：量有增长、价有上行、成本有降，业绩将超预期修复-20220217-浙商证券-17页_1mb

物流行业分析总结

核心内容

本报告聚焦电商快递行业，从量、价、本三大角度分析其进入盈利修复本质期的逻辑，指出行业增长、价格修复及成本下降的多重驱动因素，认为整体业绩将超预期。

主要观点

一、单量增速下滑风险可忽略

1. 直播电商驱动增长

   • 直播电商作为新兴营销形式，有效提升销售转化率，预计2021E-2023E市场规模复合增速达44.6%。
   • 直播电商对一体化供应链服务需求增加，利好头部快递物流企业。

2. 行业健康出清，龙头份额提升

   • 监管政策遏制恶性价格竞争，推动行业回归“单量 → 单票成本 → 票单价 → 单量”的正向循环。
   • 行业整合事件带来单量外溢，龙头公司有望进一步提升市场份额。

二、价格下降风险可控，进入年度同比提升期

1. 旺季提价增量保留

   • A股电商快递公司2021年旺季提价大部分增量仍保留，带来跨年度同比正增。
   • 韵达、圆通、申通等公司2021年7-12月票单价累计留存增幅分别为0.31元、0.48元、0.47元。

2. 政策监管全国推广

   • 浙江经验向全国推广，政策监管力度有望进一步强化，带动价格修复。
   • 义乌、深圳、泉州等主要产粮区价格修复趋势明显，广州则出现小幅下降。

三、成本仍有下行空间，短期及中长期双层次降本

1. 短期成本驱动因素

   • 规模效应：快递总量高增叠加市场份额向龙头集中，单票成本摊薄。
   • 车辆替代：自有车辆提升干线运力可控性，降低运输成本。
   • 分拨替代：自营分拨中心降低土地租金压力，稳定中转运营成本。

2. 中长期成本趋势

   • 电商销售节奏变化引导快递单量全年分布趋平，提升产需匹配度。
   • 快递公司产能投放趋于理性，资本开支进入阶段性高峰，后续预计平稳。

关键信息

• 2021年还原后实体商品网上零售额约13.15万亿元，同比增长19.1%，2017-2021年复合增速达24.4%。
• 直播电商占实体网购比重由2017年的0.4%升至2021年的17.9%，成为重要增量来源。
• 快递单包裹货值由2015年的157元/件下降至2021年的100元/件，预计继续下行。
• 2021年12月全国快递单量同比增长10.8%，但需排除春节错期影响。
• 2021年7-12月A股通达系票单价累计留存增幅：韵达0.31元，圆通0.48元，申通0.47元。
• 主要快递公司单票快递成本随规模扩张下降：中通（复合降幅10.1%）、韵达（复合降幅11.9%）、圆通（复合降幅15.2%）。
• 资本开支趋稳：中通、韵达等公司表示资本开支已至阶段性高位，未来将回归平稳。

风险提示

• 数据测算口径误差
• 政策监管发生松动
• 尾部产能出清不及预期

行业评级

• 物流行业：看好

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附表：主要电商快递上市公司盈利预测及估值情况

总结

快递行业正经历从价格战向价值修复的转型，核心逻辑在于电商驱动增长、政策引导价格修复、成本结构优化。短期来看，规模效应、车辆替代、分拨替代将推动单票成本下降；中长期则受益于电商销售节奏趋平，提升产能利用率与产需匹配度。行业整体有望进入盈利修复期，龙头公司将迎来市场份额和盈利的双重提升。